去杠杆下的投资机会

上周谈到中国近年债务增长使政府短期内，难推出强力改革政策。深入看，国内核心的债务问题，是企业债过高。

中国企业债由2011年第3季的占GDP约118%，数年间升至去年第二季的163%，远超美欧日等国家的70%至100%水平。若非在过去两年，中央在政策上配合房地产商去存货，令若干债务由企业转向私人，企债水平应更高。至于所谓去杠杆措施，主要有两大方针，分别是一行三会(中国人民银行、银监会、证监会及保监会)等加强对金融业，尤其是银行业规范的监管政策，新的宏观审慎评估体系(MPA)考核制度便是例子。第二是传统以提升利率抑制贷款，如更多的逆回购操作等。

由此推论，国内企业未来要举债，难度及成本均会增加。息率较高的企业债，供应将减少，故现有企债的价格或更能抵抗息率上升的影响。反之，为平衡经济结构，私人举债会更受欢迎，消费相关的行业应受惠。最后，未来国内企业会更依赖股权融资，香港资本市场的功能将更显著。