去槓桿下的投資機會

上周談到中國近年債務增長使政府短期內，難推出強力改革政策。深入看，國內核心的債務問題，是企業債過高。

中國企業債由2011年第3季的佔GDP約118%，數年間升至去年第二季的163%，遠超美歐日等國家的70%至100%水平。若非在過去兩年，中央在政策上配合房地產商去存貨，令若干債務由企業轉向私人，企債水平應更高。至於所謂去槓桿措施，主要有兩大方針，分別是一行三會(中國人民銀行、銀監會、證監會及保監會)等加強對金融業，尤其是銀行業規範的監管政策，新的宏觀審慎評估體系(MPA)考核制度便是例子。第二是傳統以提升利率抑制貸款，如更多的逆回購操作等。

由此推論，國內企業未來要舉債，難度及成本均會增加。息率較高的企業債，供應將減少，故現有企債的價格或更能抵抗息率上升的影響。反之，為平衡經濟結構，私人舉債會更受歡迎，消費相關的行業應受惠。最後，未來國內企業會更依賴股權融資，香港資本市場的功能將更顯著。