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2021-11-22
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美国滞涨风险不大 更应留意美股估值

上月美国通胀再次升温,10月CPI按月升0.9%,扣除能源和食品后仍升0.6%,显示物价是广泛上升,市场忧虑美国会否重现70年代滞涨局面。1973年,第四次中东战争爆发, OPEC对支持以色列的国家实施石油禁运,油价飙升激发滞涨。现时供应链受干扰、劳工短缺、能源价格高企,与当时确有相似。

不过,现今经济环境与当时有一定分别。70年代联储局奉行凯因斯理论,当时的观点并无法解释通胀和失业率同时上升,但为压低失业率,联储局依然增加货币供应,结果令物价进一步飙升,而当时美国的工会势力强大,通胀下工人纷纷要求加薪,企业成本加重,经济又重回高失业。这个恶性循环维持到1980年新任联储局主席沃克转为实施紧缩性货币政策,才结束了滞涨。

而今日,央行对通胀的警剔性已大大提高,当年滞涨促使联储局在1978年订立现行「最大就业」和「稳定物价」的双重政策目标,联储局本月决定开始「收水」,亦无疑是为应对通胀。虽然有意见认为联储局仍「偏鸽」,但与70年代相比,政策方向已是南辕北辙。另外,美国在1973年有约25%工作人口为工会成员,而现时只有约10%,可见现今工资议价空间亦难与70年代相提并论,所以即使供应问题持续,要再现70年代的人为灾难,相信可能性较低。

再者,虽然环球供应链问题短期内不可能解决,但影响通胀的其他因素,近日似乎出现一线曙光,首先,自10月底俄罗斯承诺增加对欧洲的天然气供应后,国际油价已开始回落,美日亦即将释放国家石油储备,预料能源通胀有可能缓和。另外,美国就业市场亦有好转,10月非农就业新增53.1万,自9月的31.2万大幅回升,或能纾缓劳工短缺问题。

而相比起滞涨,投资者现时更应该留意美股估值,现时美股处于历史新高,估值亦是2009年以来最高,现时S&P 500指数市盈率约26倍,是过去10年中位数19倍的136%,几乎冠绝世界,而不少地区包括英国、德国、日本、韩国等,都在100%以下。而以彭博预测2022年市盈率计,仍达过去10年中位数的110%,显示现时价格可能已经反映未来一至两年的乐观因素,上升动力可能有限,加上美股现时投资气氛炽热,当游资撤出,美股更可能有明显调整,投资者应以谨慎为上。

作者: 中原金融研究部

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