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2021-11-22
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美國滯漲風險不大 更應留意美股估值

上月美國通脹再次升溫,10月CPI按月升0.9%,扣除能源和食品後仍升0.6%,顯示物價是廣泛上升,市場憂慮美國會否重現70年代滯漲局面。1973年,第四次中東戰爭爆發, OPEC對支持以色列的國家實施石油禁運,油價飆升激發滯漲。現時供應鏈受干擾、勞工短缺、能源價格高企,與當時確有相似。

不過,現今經濟環境與當時有一定分別。70年代聯儲局奉行凱因斯理論,當時的觀點並無法解釋通脹和失業率同時上升,但為壓低失業率,聯儲局依然增加貨幣供應,結果令物價進一步飆升,而當時美國的工會勢力強大,通脹下工人紛紛要求加薪,企業成本加重,經濟又重回高失業。這個惡性循環維持到1980年新任聯儲局主席沃克轉為實施緊縮性貨幣政策,才結束了滯漲。

而今日,央行對通脹的警剔性已大大提高,當年滯漲促使聯儲局在1978年訂立現行「最大就業」和「穩定物價」的雙重政策目標,聯儲局本月決定開始「收水」,亦無疑是為應對通脹。雖然有意見認為聯儲局仍「偏鴿」,但與70年代相比,政策方向已是南轅北轍。另外,美國在1973年有約25%工作人口為工會成員,而現時只有約10%,可見現今工資議價空間亦難與70年代相提並論,所以即使供應問題持續,要再現70年代的人為災難,相信可能性較低。

再者,雖然環球供應鏈問題短期內不可能解決,但影響通脹的其他因素,近日似乎出現一線曙光,首先,自10月底俄羅斯承諾增加對歐洲的天然氣供應後,國際油價已開始回落,美日亦即將釋放國家石油儲備,預料能源通脹有可能緩和。另外,美國就業市場亦有好轉,10月非農就業新增53.1萬,自9月的31.2萬大幅回升,或能紓緩勞工短缺問題。

而相比起滯漲,投資者現時更應該留意美股估值,現時美股處於歷史新高,估值亦是2009年以來最高,現時S&P 500指數市盈率約26倍,是過去10年中位數19倍的136%,幾乎冠絕世界,而不少地區包括英國、德國、日本、韓國等,都在100%以下。而以彭博預測2022年市盈率計,仍達過去10年中位數的110%,顯示現時價格可能已經反映未來一至兩年的樂觀因素,上升動力可能有限,加上美股現時投資氣氛熾熱,當熱錢撤出,美股更可能有明顯調整,投資者應以謹慎為上。

作者: 中原金融研究部

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