去杠杆不会冲击资本市场

去杠杆不会冲击资本市场

中国债务近年一直是令人关注的问题，当中最核心的问题是企业债高企。截至2017年第2季，中国非金融部门总信贷占GDP比率达到225.9%。这个整体数字与英、美等发达国家相约，少于日本的373%，但按企业债的部份计，中国企业债由2011年第3季的118.6%，短短数年间达GDP的163.4%，相比其他上述国家只有约70%-100%不等，情况并不乐观。企业债高企，为促使中央实施去杠杆政策的主要原因。

图：各国企业债占GDP比率(%)

数据源：国际清算银行

去杠杆政策主要可分为三方面：第一是以在2016年升级而成的为宏观审慎评估体系(MPA)考核制度监管金融机构信贷增长情况，当中评估金融机构在资本和杠杆情况、资产负债情况、流动性等方面的健康状况；第二是以政策工具利率引导市场利率上升，提高资金成本以抑制杠杆。2017年，逆回购操作及中期借贷便利(MLF)等人行政策工具，其利率均累计上升35点子；第三是一行三会(即人民银行、银监会、证监会及保监会)颂布，对金融业内各种行为进行规范的监管政策。

我们相信2018年去杠杆仍然是政策主调，具体来说，资金供应偏紧、强监管的状况应会持续。但因为中国经济依赖投资(占GDP 44%)，而投资依赖信贷(股票融资只占社会融资规模存量4%)，假如去杠杆过快，将对实体经济造成打击，不是中国政府愿见的局面。

作者：中原金融研究部