(繁) 「今天的我」與「昨天的我」(信報「財智博立」專欄)

(繁) 買入某一隻股票，始終不是隨機選擇，隨機選擇當然可以，但這樣做和入賭場碰運氣無異，相信大家也知道「長賭必輸」的道理，你也可以認為自己長期好運氣，不過投資還是一個大概率的遊戲，符合越多投資論點才去買入一隻股票，勝出的機率自然越高。至於投資論點，因人而異，可以看公司基本因素，也可以看股價技術走勢，可謂各師各法，條條大路通羅馬。另外，投資論點也非一成不變，投資外圍環境會變，投資論點也需跟著變，好像股神巴菲特，曾說因不懂看科技股而不買科技股，其後在分析了多年公司年報後買入IBM(IBM)，多年後卻成為一個失敗投資項目，到後來大舉買入Apple(AAPL)才修成正果。他也提過未有早日發現Amazon(AMZN)的可貴之處，以致錯失投資賺錢的大好機會，而其投資旗艦巴郡過去兩年也買入Snowflake(SNOW)及Activision Blizzard(ATVI)，受到市場高度關注。

投資始終是一件長期事件，可以橫跨十多二十年，甚至是更長的時間，而這個世界不會一成不變，科技在各方各面已變得越來越重要，科技公司成長性較快，優質公司股價自然水漲船高，因此當巴菲特發現科技改變生活已是不可逆轉的事實時，也不介意「今天的我打倒昨天的我」，因為這是長期投資必然發生的事情，一直對的事情未必永遠是對，知錯不改才是大問題，長期投資就是包含很多對與錯，重申投資還是一個大概率的遊戲，所以提高勝出率才是成功的重中之重。我們要理清長期趨勢，但千萬不可因一些短期趨勢而左搖右擺，怎樣拿捏長期還是短期影響不容易，亦是投資勝負分野所在，經驗累積絕對幫上忙，但巴菲特這個老手也非一蹴而就！

一直說騰訊(700)是長期投資的理想選擇，投資論點包括仍是創辦人主導發展、管理層優異、員工報酬制度有推動力、全球投資同業股權表現出色、微信群體套現潛力很大、遊戲及金融發展規模未來發展仍有很大空間、預期收入及盈長增長持續高企等，不過自2021年初開始中國政府對國內互聯網行業持續進行多方面監管，加上提出「共同富裕」理念，還有中美關係惡化致中國企業於全球發展因制裁而受到限制，年尾全球通脹開始失控令加息預期急升等，令以上長期投資騰訊論點不是不復存在，便是縱能力仍在但客觀環境致使其發揮受限，令騰訊至少暫非長期投資的理想選擇，除非這些負面因素得以修正。

若果量化為估值，騰訊於2020年每股盈利$20，預期按年增速25%，估值市盈率是市場過往多年給予的40倍，公司於2021年估值可達$1,000($20 x 1.25 x 40)；可是，因為以上種種客觀環境短時間180度惡化，每股盈利高增長不再，預期按年增速減至10%，市場亦因公司競爭能力減少及發展空間受限，高溢價估值不再，市盈率回復行業龍頭於正常市況的20倍，估值便會大跌至$440($20 x 1.10 x 20)，這便是騰訊2021年下半年大部份時間徘徊的股價水平，可見那大半年疊加發生的事情，對很多在政策風口的高增長型公司估值影響之大。現時回顧很容易認為是理所當然，沒理由預計不到，明白事情塵埃落定後往往很多人會高估自己的預測能力，事實上當時很難會想像到發展下去會如斯惡劣，除非凡事思考負面的人，但經常帶著負面思考很難投資賺錢。

現時事情逐漸塵埃落定，是時侯檢討最新客觀環境及長期發展趨向，有需要時千萬不要怕「今天的我打倒昨天的我」，重新抖擻精神上路，要明白這是長期投資的必經階段，投資的長勝將軍也不會長勝不輸，力求的是勝多輸少，正面思考，勝不驕敗不綏，這樣「昨天的我」才可成就「今天的我」！

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者及其客戶持有騰訊(700)及Apple(AAPL)