2022-03-28
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「今天的我」與「昨天的我」(信報「財智博立」專欄)

買入某一隻股票,始終不是隨機選擇,隨機選擇當然可以,但這樣做和入賭場碰運氣無異,相信大家也知道「長賭必輸」的道理,你也可以認為自己長期好運氣,不過投資還是一個大概率的遊戲,符合越多投資論點才去買入一隻股票,勝出的機率自然越高。至於投資論點,因人而異,可以看公司基本因素,也可以看股價技術走勢,可謂各師各法,條條大路通羅馬。另外,投資論點也非一成不變,投資外圍環境會變,投資論點也需跟著變,好像股神巴菲特,曾說因不懂看科技股而不買科技股,其後在分析了多年公司年報後買入IBM(IBM),多年後卻成為一個失敗投資項目,到後來大舉買入Apple(AAPL)才修成正果。他也提過未有早日發現Amazon(AMZN)的可貴之處,以致錯失投資賺錢的大好機會,而其投資旗艦巴郡過去兩年也買入Snowflake(SNOW)及Activision Blizzard(ATVI),受到市場高度關注。

投資始終是一件長期事件,可以橫跨十多二十年,甚至是更長的時間,而這個世界不會一成不變,科技在各方各面已變得越來越重要,科技公司成長性較快,優質公司股價自然水漲船高,因此當巴菲特發現科技改變生活已是不可逆轉的事實時,也不介意「今天的我打倒昨天的我」,因為這是長期投資必然發生的事情,一直對的事情未必永遠是對,知錯不改才是大問題,長期投資就是包含很多對與錯,重申投資還是一個大概率的遊戲,所以提高勝出率才是成功的重中之重。我們要理清長期趨勢,但千萬不可因一些短期趨勢而左搖右擺,怎樣拿捏長期還是短期影響不容易,亦是投資勝負分野所在,經驗累積絕對幫上忙,但巴菲特這個老手也非一蹴而就!

一直說騰訊(700)是長期投資的理想選擇,投資論點包括仍是創辦人主導發展、管理層優異、員工報酬制度有推動力、全球投資同業股權表現出色、微信群體套現潛力很大、遊戲及金融發展規模未來發展仍有很大空間、預期收入及盈長增長持續高企等,不過自2021年初開始中國政府對國內互聯網行業持續進行多方面監管,加上提出「共同富裕」理念,還有中美關係惡化致中國企業於全球發展因制裁而受到限制,年尾全球通脹開始失控令加息預期急升等,令以上長期投資騰訊論點不是不復存在,便是縱能力仍在但客觀環境致使其發揮受限,令騰訊至少暫非長期投資的理想選擇,除非這些負面因素得以修正。

若果量化為估值,騰訊於2020年每股盈利$20,預期按年增速25%,估值市盈率是市場過往多年給予的40倍,公司於2021年估值可達$1,000($20 x 1.25 x 40);可是,因為以上種種客觀環境短時間180度惡化,每股盈利高增長不再,預期按年增速減至10%,市場亦因公司競爭能力減少及發展空間受限,高溢價估值不再,市盈率回復行業龍頭於正常市況的20倍,估值便會大跌至$440($20 x 1.10 x 20),這便是騰訊2021年下半年大部份時間徘徊的股價水平,可見那大半年疊加發生的事情,對很多在政策風口的高增長型公司估值影響之大。現時回顧很容易認為是理所當然,沒理由預計不到,明白事情塵埃落定後往往很多人會高估自己的預測能力,事實上當時很難會想像到發展下去會如斯惡劣,除非凡事思考負面的人,但經常帶著負面思考很難投資賺錢。

現時事情逐漸塵埃落定,是時侯檢討最新客觀環境及長期發展趨向,有需要時千萬不要怕「今天的我打倒昨天的我」,重新抖擻精神上路,要明白這是長期投資的必經階段,投資的長勝將軍也不會長勝不輸,力求的是勝多輸少,正面思考,勝不驕敗不綏,這樣「昨天的我」才可成就「今天的我」!

簡志健,持證監會持牌人士,博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時,筆者及其客戶持有騰訊(700)及Apple(AAPL)

中原博立

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