(繁) 頤海國際繼續值得看好 (信報「財智博立」專欄)

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自去年第四季開始，港股也牽起了一股新股熱潮，數以十計的新股輪流上市，不少在首日也錄得很不錯的升幅。其中，上周有一家餐飲股九毛九上市，也再次為投資者帶來很好的利潤，在一輪急升過後，現時估值更較餐飲股龍頭海底撈為貴。市場現時對九毛九旗下太二品牌有很高的寄望，由於此品牌的翻枱率高，店鋪數目還少，按道理還有很多的增長潛力。話雖如此，我對九毛九的估值還是有點戒心，因此暫時放進觀察名單；再者，熟悉我的朋友定當知道，我一直較爲偏好餐飲股内的海底撈及供應其火鍋底料的頤海國際，這是因爲我認爲兩家公司的商業模式吸引，管理模式優秀，人才管理系統具有特色，因而才能在云云競爭中突圍而出。

説回頤海，去年年末股價曾經一度從高位轉弱，其中某程度上是因爲以下三個原因：1）市場風格轉換或獲利盤出現。近去年年底時中美貿易談判出現曙光，指數表現追落後，因而部分資金從增長股跑到指數股。另外，頤海去年升幅超過1倍，也不排除有個別投資者選擇性獲利，保存勝果。2）市場擔心頤海19財年的下半年業績或許會受到去年同期高基數的影響，同比增長會略為比上半年放慢。3）頤海過去每年的3月及10月均會舉行產品發佈會，19財年只舉辦3月的一次，因此市場也擔心新產品的推出進度。

實際上，我認爲投資者不應該忽略了去年頤海所作出的努力，頤海的增長應該在未來數年還是值得期待。首先，公司於18財年正式引入“合夥人”機制，將銷售人員作為合夥人，在費用方面充分放權，並將績效考核變更為業務單元利潤。而這套管理值得在19財年再度升級，首先上半年公司取消了大區經理制度，使用合夥人師徒制作扁平化管理，希望銷售人員能夠做到薪火相傳，師傅可以分享徒弟的區域利潤5%，以達到經驗傳承，保障銷售增長和服務質素。據公司發佈的最新數據顯示，目前銷售人員中的師徒數量大約為180及60名，還有很大空間去拓張新區域。而下半年公司再引入PK淘汰制，對對渠道庫存、經銷商反饋、費用銷售比等指標進行分ABC三級評定，公司會淘汰連續3次獲C人員，並鼓勵A級合夥人接管被淘汰業務區域，加強内部競爭。

至於新品發佈方面，公司會將將去年還未發佈的新品一并放到3月的新品發佈會公佈。由於公司已經實行產品項目制，公司會承擔新產品的開發成本，鼓勵員工創新，一旦實驗成功並可以量產推出市場，員工將能夠永久分享到該產品的利潤，大大激發員工的創意。2020年公司將在中式復合調味料中推出川菜、粵菜、陝西菜等多個地方菜系調味品；而且也會推出速食米飯，此產品應會用隔水加熱工藝，產品意向暫為“15 塊錢吃到飽”。另外，公司也會生產海底撈品牌沖泡杯、冷鍋串串，三連包小火鍋等多個產品，有望為增長接力，帶來新盈利增長點。

最後，公司於去年建立多個物流分倉，期望縮短發貨週期，保證渠道健康發展。公司還在小範圍內試行直接送貨至大賣場渠道，以直接減少儲貨環節，達成某特定類型經銷商端做到零庫存。

我持續看好公司的發展，認爲未來三年的盈利增長應該還至少達30%以上，目前頤海依然是很不錯的增長股選擇。

（執筆之時，筆者及其客戶持有海底撈及頤海國際，並隨時買入或賣出）

作者洪龍荃，博立聯合創辦人、基金經理、中原資產管理投資總監