(繁) 名創優品MINOSO是中國版的Costco & Zara？

(繁) 名創優品（股票代碼為MNSO）擬發行3040萬股ADS。同時，名創優品賦予承銷商456萬股ADS超額配售權，IPO定價區間為16.5-18.5美元/ADS，擬融資額度為(包含超額配售權)5.76億-6.47億美元。連同超額配售權發行股份，以17.5美元的發行區間中值計算，名創優品估值約為54億美元。名創優品此次IPO承銷商為高盛和美銀證券。招股書顯示，此次募資將主要用於擴張全球門店和零售網絡，升級倉儲和物流網絡、提升數字化運營系統等。

名創優品預計將於本週四（10月15日）正式登陸紐交所。

公司情況簡介：

名創優品成立於2013年，在廣州開了第一家門店。此後，名創優品通過合夥人模式、直營模式和代理模式在全球拓展。財務方面，招股書資料顯示，在2019財年（2018年7月至2019年6月）和2020財年（2019年7月至2020年6月），名創優品分別實現收入93.94億元、89.79億元，當期海外營收佔比分別為32.3%和32.7%。在IFRS（國際財務報告準則）下，名創優品分別實現年度虧損2.94億元和2.6億元。在Non-IFRS下，其經調整後年度淨利潤應分別為8.69億元和9.71億元。

股權結構方面，IPO前，名創優品創始人、董事長兼CEO葉國富持有80.8%的股份，高瓴資本和騰訊則分別持有5.4%的股份。IPO後，葉國富持股為72.5%，有82.2%的投票權；執行副總裁Minxin Li持股為4.6%，有3%的投票權；高瓴資本與騰訊分別持股4.8%，及3.1%的投票權。

名創優品的主要賣點：

1、高效的供應鏈和品質控制

名創優品的供應鏈非常高效，號稱產品從買手選樣、設計、研發、門店上架整個產品週期最快只需7天，比ZARA更快。除了產品出產快以外，產品的更新速度同樣快得驚人，大約每7天便會上一次新品，大約21天天全店貨物就可流轉一遍，每月推出600個新SKUs，永遠保持店鋪的新鮮感。

名創優品的主要針對客戶為年輕人，大約15-25歲的小夥子，公司爲此設立年輕的買手部門，300名買手每天收集全球最前沿信息，不斷尋找高顏值、低價錢的產品，涵蓋生活百貨、創意家居、健康美容等各大品類，主推日常實用小產品，每個店鋪均有近3000-4000個SKUs。公司致力希望提供高頻、容易損耗的生活用品，這也代表客戶需要不時Repurchase，提高交易頻次。

市場上有些人評論名創優品的風格走無印路綫，但是產品設計思路則融入了Costco及Zara的特質。Zara則不用多説，上文已簡略分享了公司的推出新品情況及打法；至於Costco方面，我們先要了解其模式獨特之處。Costco的理念是公司盈利主要依靠會員收費，同時公司會維持低貨品庫存、少貨品品牌選擇及低毛利率。公司長年的產品SKUs可能只有對手Walmart的1/10，一般而言每個產品Costco只會賣數款，當中甚至不少是自家公司與供應商合作製作的產品，而且賣的時候客戶需要Bulk Purchase。Costco從供應端整合了核心資源，長期提供最優價錢高質產品，因此也牢牢地把握了消費者的心。而名創優品一直也以“以量制價，買斷供應”作口號，透過與供應商聯合開發產品，大規模下單降低生產成本，並以此拿到最低的出廠價，產品則從廠家通過中央倉庫直接到店舖，省卻中間代理商、渠道商，把產品綜合毛利率控制在8%，因而可以做到價格永遠優於對手。現時，名創優品的生產模式主要依賴ODM代加工生產，大約擁有800多家國內外知名供應商。爲了保障產品質素，據説名創優品在採購中制定了兩項霸王條款：1）產品一旦出現質量問題，供應商將被永久性納入黑名單；2）產品價格不得高於其它合作方，如果發現高於現象，立即停止合作，取消所有訂單。

2、强大門店網絡

名創優品現時擁有超過4200家門店，其中國内大約有2500家，國外則有1700家，公司目標在2022年達到1萬家店，同時收入達到千億元。而門店的形式主要有三種：直營店，合作店，加盟店，其中直營店只佔總體店鋪數目為3%，其餘均爲合作店及加盟店。

直營店：一般只開在城市的核心高級地段；

合作店：雙方按照1：1比例出資成立合資公司，共同開拓市場，共擔風險、共享收益，按照出資比例分紅；

加盟店：以“品牌使用費+貨品保證金制度+次日分賬”模式合作。品牌使用費8萬元/年，貨品保證金75萬元，統一按2800元/平方裝修，一個加盟店的啓動資金大約為180-200萬。店舖的每天總收入中的62%歸名創優品所有，剩餘38%（食品為33%）歸加盟商，在第二天由名創優品轉入加盟商賬戶。貨品、裝修、店員招聘及培訓等由名創優品提供；貨品物流費用、店舖租金、人工、電費、工商及稅收等雜費，由加盟商自理。

基本上在開店增長上，名創優品無需負上任何財務風險；加盟商更多是扮演財務投資者的方向，而店鋪管理的大致體系還是掌握在名創優品上，這種模式既能加速拓展速度，同時也能保持開店的品質。

未來的潛在發展方向：

首先，IP戰略是其中的一個方向。名創優品把消費者的需求劃分為三個，越高越好的品質感，越低越好的價格，以及永遠保持新鮮感。名創優品一邊努力地發掘消費者的潛在需求，同時又在尋找適合的IP來推出聯名產品，這樣才能透過IP戰略轉化成更大的利潤。這些聯名產品能夠讓名創優品得到更佳的毛利，同時也能引流各個IP的粉絲，從而轉化他們成爲潛在的名創優品客戶群。

第二，未來的成長空間主要還是依賴門店增長，而這是包含中國地區和全球的拓展，暫時天花板在哪不好説，不過相信應該還遠遠未達上限；第二是依賴門店坪傚的提升，這可以是商品價值提升或者貨品類型SKUs的增多，但是SKUs要在店鋪内大幅增加的可能性已不大，反而商品價值還有更多的可能。

總的來説，這次名創優品上市的價錢貌似不低，而且訊息披露不大足，暫時我們會以觀察心態視之。同時，我們心中還對其商業模式留下一些疑問：

• 公司產品綫未來的提價可能及空間？
• 公司的開店天花板會在何時出現？一旦出現了天花板，未來又會如何尋求出路？
• 公司的經營模式是否不能複製？看似國内已經出現類似的對手？
• 公司的銷售主要是依賴綫下，綫上的銷售或者對手又該如何應對呢？

作者洪龍荃，博立聯合創辦人、基金經理、中原資產管理投資總監