(繁) 企業之優質護城河 (信報「財智博立」專欄)

(繁) 「護城河」這個概念應該由巴菲特開始被發揚光大，尋找公司的護城河的意思，便是我們要衡量不同公司擁有的相對競爭優勢，以及相關優勢的持久性。以近年香港流行的台式珍珠奶茶為例，護城河便相對較低，因為基本上不同品牌在味道上只有少量差異，而且優勢的持久性維持很短，我們也不難看到開首數家引入的台式店鋪生意火爆，旺區的一線店鋪也被陸續承租下來，而且光顧的人龍非常長，往往要等上半小時以上才可以買到一杯。倘若這類公司有上市的話，投資者買入並不是一定不能獲利，只是獲利的空間會很短，你只能賺上階段性的利潤，並不能持續。

傳統而言，當我們說起企業護城河時，我們一般會數上以下數種：政策專利（如香港電力公司）、網絡效應（如Facebook或騰訊等）、高轉換成本（如SAP或IBM等）、品牌效應（如可口可樂或Apple等）、分銷網絡（如P＆G等）、規模效應（如Costco等）及低成本競爭者（如Geico等）。

但千萬要留意的是，世界沒有永恆不變的事，護城河也不能不變。如果一家公司選擇永恆不變，這類企業最終只會被時代淘汰，你或許只能在他們身上賺到一時的金錢，絕不值得長期擁有。因為隨著時間的流逝，某些競爭優勢會加強效力，某些競爭優勢則會被削弱。以分銷網絡為例，以往的一些優勢是源於消費模式通常集中在零售渠道，而零售渠道面積往往有限，因此只會造就了一些大型公司如P＆G等，他們透過推出不同品牌的同類貨物，再利用龐大的宣傳費用，霸佔一個又一個貨架，在消費者眼前盡是旗下的產品，因而造就巨大銷售額。但是隨著科技的進步和物流的提升，今時今日更多公司可以透過網上平台去直接出售產品，而且也可以通過眾多社交平台去作宣傳，消費者得到的資訊更多、更方便快捷，因此佔領傳統貨架等的銷售渠道優勢不再。以P＆G旗下的吉列剃鬚刀爲例，過去可謂男士中必備產品，但是近年在海外有另一家公司「The Shaver’s Club」的興起，他們便是以網上銷售爲主，主打比吉列更實惠的價格、更優秀的商品，不少男士可以通過網上評價來審視產品的質素，也不介意嘗試新事物，因而也奪取了不少吉列的生意。

一般而言，政府保護類型的護城河是眾多特質中最脆弱的，這種護城河可以隨時崩潰。當然，上文提過的其他護城河也要經常檢視，不能一本通書看到老；於我看來，最偉大的護城河應該是優秀的管理層，擁有偉大格局觀去長線布局投資。一方面，他們致力去為顧客提供最優秀的商品，不斷通過產品研發和推陳出新，盡力滿足或發掘市場中未被滿足的需求，精益求精去維持品牌和產品的競爭力，這樣才能長期霸佔著消費者的心。另一方面，他們應該要擁有充足的信心、靈活度去面對快速變更的市場步伐或順逆，管理層不能堅守固有的成功模式，市場在變，生意在變，唯有公司也不斷靈活應對，才能構建最深、最持久的護城河。最後，請靜心一問，在你眼中，有哪些公司能夠符合以上準則？那些或許便是你應該付上5年、10年、甚至更長時間持有的公司。

（執筆之時，筆者及其客戶持有部分上述股票，並隨時買入或賣出）

作者洪龍荃，博立聯合創辦人、基金經理、中原資產管理投資總監