2020-03-19
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(繁) 投資需觀察市場資金風向轉變 (信報「財智博立」專欄)

(繁) 去年9月於此專欄為大家介紹一個「冷門但高增長的醫藥股板塊」,嚴格來說這是一個醫療器械板塊,當中詳細分析了兩間公司,愛康醫療(1789)及春立醫療(1858)的股價自那天起至3月11日,6個月股價分別上升145%及148%,同期恒生指數卻下跌了7%,兩者股價持續逆市大爆發。

為什麼這兩間公司的股價這般強勢?中國人口老化下,膝關節及髖關節置換的需求很大,滲透率卻遠遠落後已發展國家,造就了一個很大增長空間的賽道;另外,國家支持國產化,而這兩間公司產品質素已有水準,性價比高,具競爭力,可配合國家降價便民政策;況且,兩間公司業績很捧,皆公布很高增長的盈喜。不過,這些也不及整個投資環境所促成這因素。

以前,市場資金很喜歡發掘一些被低估甚至忽視的中小型股票,我也很喜歡這個尋寶過程,所以會特意去找一些業績不錯、財務健康、估值低企的股票,若果其後股價上升,代表市場資金比自己找到此投資標遲,投資者的滿足感莫過於此。可是,近兩三年,市場資金已非追求這些,若果投資者仍向此方向鑽研,相信會感到越來越失望,不是沒有成功例子,而是出現的機率越來越低,投資效率及回報也會隨之下跌。市場資金近年聚焦買入在高增長行業的優質公司,規模往往較大,管理層有計劃持續發展,並預期業績及盈利於未來能持續增長,可是符合要求的公司數量不多,而市場需求卻越來越大,供不應求下估值自然被不斷推高,造成公司間的貧富懸殊,估值上貴者越貴,平者越平。

買入增長股的最高境界是能夠把握每股盈利及估值同步提升的雙倍效應,市場稱之為「戴維斯雙殺」,不過以前是以低市盈率買入潛力股票,待成長潛力顯現,盈利持續增長後,以高市盈率沽出,現在則是以高市盈率買入潛力股票,待更高市盈率沽出,若果仍沉醉於發掘低估值潛力股票,相信效率會大不如前。現時市場資金看得佷長遠,投資某公司前,現價估值仍會是考量因素,但公司在未本來能走得多遠,有否能力搶奪更多市佔率,會來得更重要。

我投資港股二十多年,期間也經歷了不少市場資金風向的轉變,知道不可一本通書睇到老的道理,投資者需要適應巿場轉變,才可以在股市走下去。以匯豐控股(5)為例,現在仍有不少傳媒及投資者仍很注視這隻股票的表現,好像近日隨股價下跌至$50,息率升至8%而又吸引了市場的關注,而這個關注在先前息率升至7%及6%時也曾出現,相信有不少抱殘守舊的投資者也曾因此買入,就回顧一下表現如何。每年匯豐皆在2月中旬公布業績,近數年全年派息也是每股$4,就假設業績公布翌日除淨前買入此股,2018年的買入價$81.6,至今年業績公布翌日除淨前收報$55.6,下跌了$26,期間只收息$8,連收息計投資金額也下跌22%;而2019年的買入價$66.05計,則下跌$10.45,期間只收息$4,連收息計投資金額也下跌10%。這個便是賺息蝕價的典型例子,以上計算還未反映其股價至本週二(3月11日)已進一步跌至$48.65。

投資者不可以太自我,需想市場所想,因為上市公司的定價權由市場資金的整體思維去決定,當市場對一些只有剩餘價值,卻不能與時並進的公司已沒興趣時,投資者為什麼還要逆水行舟而買入,真的認為自己可以改變世界嗎?

簡志健,持證監會持牌人士,博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監

執筆之時,筆者及其客戶持有1789、1858

中原博立

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