阿里巴巴(9988)的最新Q2業績，既有喜，又有憂

阿里巴巴周内公佈了Q2財報，雖然收入和利潤增長超過市場預期，但是個別部分為市場帶來一些隱憂，因而股價在業績後下跌，我會簡單總結為一份中性的業績。我不會詳細分析業績的每一個細項，只想指出部分值得留意之處。

亮點其中包括：

1）阿里雲同比增長60%

阿里雲增長主要受益於為各行各業提供更完整的數字化轉型技術和服務，特別在互聯網、金融、零售等行業表現出高速增長。其中，財報指出大約60%的A股上市公司使用阿里雲的技術和服務。而承接上月阿里巴巴投資日（Investor Day）的簡述，阿里雲現時的虧損率只有-1%，明年鐵定會開始實現利潤，進入收成期。

阿里雲現在的體量已經不少了，但是增長依然迅速，未來絕對有機會再造多一個阿里巴巴（總體市值翻倍），甚至如亞馬遜一樣，市場給予雲計算的估值比電商業務更高。

2）電商繼續保持增長活力

天貓的GMV增長21%，快速消費品是天貓增長最快的品類，主要由食品和飲料、保健、美容和個人護理領域強勁推動。而淘寶的GMV也增長10%以上，天貓國際的GMV則增長37%，淘寶特價版的月活躍用戶已超過7000萬人。淘寶直播也繼續是重要的營銷和分銷方式，產生之GMV超過3500億元。

3）本地化生活化平臺增長加快

收入同比增長29%,比上一個季度有所進步，但是我認爲要與美團的業績合并一起觀看，才能得到更好的印象，究竟餓了麽能否在平臺戰略升級取得更好的成績呢？新零售的虧損也在減少，而最近更收購了高鑫零售控股地位。

4）公司的財務狀況非常健康，尤其反映在現金流方面

至於隱憂方面，主要為以下方面：

1）用戶增長接近瓶頸。

阿里巴巴的月活躍用戶達 8.81 億，較上一季度僅增長700萬；而年度活躍消費者達到 7.57 億，單季淨增長僅1500萬。連淘寶特價版的月活躍用戶也只增長700萬，感覺上這一塊業務不能搶奪新用戶，反而是分流了原來自身的用戶。市場認爲這個用戶增長將遠低於競爭對手京東及拼多多的增長，尤其是拼多多，估計今年内完全有機會再月活躍買家數字上完全趕上阿里巴巴。

同時，拼多多最近在社區團購和農產品業務上著墨甚多，而市場也傾向樂觀地其發展趨勢（反映在股價上），這部分對於阿里巴巴絕對構成壓力，無論是體現在業績或股價上。

2）新零售業務增長放慢

阿里巴巴在這一塊業務下了重注和決心，但是這一個季度卻展現了增長放慢，究竟背後原因爲何呢？是否對手如拼多多和美團的進攻太過厲害，反而不夠打了？

總的來説，阿里巴巴這份業績的表現中性，我們暫時傾向維持持倉水平，但同時也積極留意同業如京東、拼多多的業績，也需要留意本地化生活平臺最大對手美團的業績，這樣應該能夠更全面去判斷阿里巴巴的中長期競爭力。市場認爲京東和拼多多的增長性將會較阿里巴巴為高；同時美團在本地生活化平臺發展依然很具備競爭力，最近更積極在重點佈局社區團購的業務。

至於螞蟻短期内未能上市，而且要根據國家新信貸政策去整改，相信會為螞蟻整體估值帶來影響。原來信貸業務大約佔去螞蟻一半的盈利，現在在政策下螞蟻需要在手上準備更多資金去運營業務（經營杠桿降低），利息也要壓縮在15%或以下等，均會令這方面的利潤下跌，估計螞蟻在往後上市時總體估值會較之前爲低。螞蟻一事也是短期内會對阿里巴巴的估值帶來影響，但相信負面影響已反映了在股價上，往後阿里巴巴的股價更多是看回業務本身的發展。從更深層次去思考的話，螞蟻是集團内的現金牛，造血機器，現在一大塊的盈利沒了，或許會影響長期作戰的資金實力，這還需後續的觀察。

阿里巴巴的各項業務均遇上强勁的對手，除了雲業務的優勢較爲明顯外，現在是考驗張勇的領軍能力，我們不完全悲觀，但是也不是很樂觀，最佳的方法還是且行且觀察吧。

（筆者及其客戶持有上述提及之股票）

作者洪龍荃，博立聯合創辦人、基金經理、中原資產管理投資總監