閱文（772）的困境是否能夠被逆轉？

早前，閱文高管大換血和爆出了合同風波，引發了我對公司及行業的思考。究竟閱文過去數年遭遇的困境會否因爲管理層的換血而得到改善？閱文的IP策略會否在往後取得更大的成功，從而令公司走上真正的Disney/Marvel之路？

不過，我在論述閱文的未來和探索前，先希望與各位回歸一下閱文的過去，爲何會從上市時一片風光，逐漸走下神壇。

• 時代的改變：

網文市場本身就有自身的行業天花板，同時閱文已早早成爲行業的一哥，市佔率基本上已接近見頂；同時，隨著網絡和市場的變化，現在人們的娛樂方式多了，過去閲讀網文的習慣已經慢慢變爲以視頻、直播、手游為主的習慣；因此，我們不難看到自2018年開始，視頻和直播等娛樂展現了爆發性增長，而閱文的付費人數及付費比率等關鍵數據卻在走下坡。

• 免費平臺的興起：

回看當年，閱文的吳文輝團隊在一統綫上閲讀江湖時的成就無容置疑，但是近年卻有了免費平臺的興起，卻反過來影響了原來閱文在享受中的蛋糕。閱文在這邊的探索是稍微遲疑的，或許是收費和免費之間本身存在矛盾，公司要想放棄原來的蛋糕，全力轉向免費平臺進發也是很難的事，股東、内部員工，甚至作者也未必願意接受，但是不作改變的話，蛋糕又一直被分走。

（圖片人物：吳文輝）

• IP創新力及孵化效率不足：

原來閱文在上市時，IP運營是市場最看重的未來發展方向，甚至閱文管理層也反覆强調自身有機會成爲中國版的Disney/Marvel。但是，時間過去了，IP運營上卻沒有太大成就，這或許是投資者期望太高，又或者是IP運營確實不容易，Marvel的江湖地位也不是數年能夠形成的，也是有衆多天時地利人和配合。

閱文這幾年在IP運營上的最大動作，恐怕就是向騰訊收購新麗傳媒。2019年版權收入達44億元，其中有32億元是新麗創造的；不過要開發電視劇、動漫或游戲等難度很高，一來投入成本未必低，二來也難保證成功，這些年相對較成功也只有《慶餘年》等寥寥幾部作品。

於是，在付費閲讀面臨衝擊和IP版權運營均未見理想下，投資者在過去也認爲公司發展已達瓶頸，公司發展是走向衰落，股價於是也反覆下跌。吳文輝團隊此前已無力扭轉局面，因此換血也是必然之舉。但自吳文輝團隊一走，閲文的股價反而大漲，或許是市場看到閱文的變革之心，因爲現時由騰訊影業CEO程武出任閲文CEO，市場預期程武團隊有較強的影視化，應該能夠較好地打通新麗傳媒與閱文的合作。而且閱文過往在整個騰訊體系中是相對獨立的，這次更換管理層也反映了騰訊將全面介入管理，往後我們可以期待的是閱文的内容、用戶、平臺及IP等環節將更能與騰訊生態融合，這樣閱文的潛力將能被充分挖掘。

（圖片人物：程武）

而合同風波的源起，估計是閱文希望對作者著作權有更强的主導，以求令網文快速影視化，建立真正的IP盈利模式。不過，作者的權益還是需要被重視的，畢竟優秀内容提供者還是整個體系中非常重要的一環，希望閱文能夠平衡好各方利益。執筆之時，閱文也剛剛公佈了新的合同内容，整體而言，我認爲新合同更能取悅作者，畢竟作者才是内容的核心，是應該充分被照顧的；而暫時從市場反應來説，投資者對新管理層的操作也應該是正面的。

總的來説，我對未來閱文暫時有幾點思路：

• 閱文是否能夠學習美團般，改變變現模式，譬如網文轉爲全面免費，以内容作爲流量基本盤，再探索其他更具潛力之盈利模式，以創造利潤去養活公司；
• Netflix/字節跳動等公司一直被人所稱頌的均是其厲害的算法系統，閱文能否進一步利用數據分析和先進算法，優化智能推薦系統，並加強了社交等功能？
• 現在的變革絕對是有其必要性，但是相信要傳導至業績需時，而最終成功與否還是未知之數，現在的股價上揚感覺是市場認同閱文的變革，有長綫資金認爲閱文最差的情況已過，但是我暫時還是抱著謹慎觀察態度。

(筆者或其客戶並沒有持有閱文(772)，並隨時買入及賣出)

作者洪龍荃，博立聯合創辦人、基金經理、中原資產管理投資總監