2020-07-01
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要了解最新市場遊戲規則 (信報「財智博立」專欄)

2020年首五個月,經歷新冠肺炎的兩度衝撃,恒生指數下跌18.6%,先一年部份股價表現理想的行業卻風光不再,市場資金的目光更遠,聚焦在預期未來數年有高增長賽道的領先企業上,這些股票股價更逆市創新高。以醫藥板塊為例,兩隻恒指成份股石藥集團(1093)及中國生物製藥(1177)於2019年同步上升,升幅理想,可是到2020年卻表現各異,市場資金更喜愛研發能力較強及在研藥物較有前景的中國生物製藥,其股價上升破新高,石藥集團股價卻處弱勢徘徊。事實上,同樣事情也發生在整個醫藥板塊,以PD-1治癌藥為主打的未盈利生物醫藥公司,俗稱醫藥B股的信達生物(1801)及君實生物(1877)等股價輾轉上升,傳統醫藥的股價卻大多表現不理想,引證市場資金的選擇。

事實上,在整個港股中,股價上升股票的數目越來越少,可見資金越來越揀擇,要在股市投資有成績,選股變得越來越重要。

市場資金的風向已經改變,不用顯微鏡,而是用望遠鏡看公司,看得比較長遠,以三年後、五年後、甚至十年後的估值為目標作出投資,今年的估值高低變得其次。假設公司現時股價$10,經調研分析後認為五年後估值可見$100,但短線投資氣氛差劣,股價有機會調整到$7,中長線資金的選擇會是以現價$10買入,因為他們用望遠鏡看到的是$100。他們知道若果以$7買入,回報可以更理想,可是也知道投資者往往高估了預測股價短期走勢的能力,知道股價短期走勢根本就很隨機,所以不會用顯微鏡去看這些股價變動,因為股價短線未必會回調。若果股價真的跌至$7,他們甚至會基於對此公司的信心而加大投資金額。

若果仍沉醉於發掘低估值潛力股票,相信效果會大不如前,因為現時市場很有效率,預期高未來增長的公司,市盈率仍低企的出現機率很低,若果大家看好一間公司的前景,而其估值還低企的話,那麼反而應該懷疑自己的看法是否有錯。估值低企的中小型股票以前可算是市場寵兒,現今卻被市場資金忽視,正正因為其業務發展有局限性,或業務太地區性,天花板太低,未來增長的想像空間不大,當想到香港的零售龍頭如莎莎國際(178)及大家樂集團(341)等外闖能力不濟,興趣便會不大,這些便是不少傳統企業面對的估值困境。

一間公司的未來股價,取決於其每股盈利增長及市場估值水平,以前者的影響力更大。後者涉及市場資金的想法轉變,相對較不可估計;至於前者,大家可以持續觀察公司所屬行業的最新發展、公司於所屬行業的的競爭優勢、公司本身的生意模式轉變、公司業績達標與否等去估計其未來每股盈利可否維持增長。若果一間增長企業的盈利正在倒退,市場估值水平很大機會也會下調,未來股價亦會下跌。

若果每股盈利增長期間,市場估值水平卻向下調整,較大機會是本來預期的股價升幅水平未有達標,但仍可以賺錢。看一個較簡單的例子,公司A今年每股盈利$1.00,以25倍市盈率即$25.00買入;公司於未來四年每股盈利每年維持增加20%,四年後的每股盈利會增至$2.07,若果市場估值水平保持在25倍市盈率,估值會升至$51.75,回報107%;若果市場估值水平調低至20倍市盈率,估值會升至$41.40,回報仍有66%;若果在每股盈利每年維持增加20%下,要令這個投資回報歸零,市場估值水平調低至12倍市盈率,對一間高增長企業而言,機會率可算是非常低;而若果市場估值水平真的調低至12倍市盈率,反而證明市場資金認為公司未來盈利不會維持高增長。

簡志健,持證監會持牌人士,博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監

執筆之時,筆者及其客戶持有中國生物製藥(1177)、信達生物(1801)及君實生物(1877)

中原博立

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