落下神壇的教育股 (信報「財智博立」專欄)

周一晚美股時段，全部教育中概股急瀉，主要是網傳北京市海淀區教委當日開會，隨着新的「雙減政策」（即減輕學生作業負擔，減輕校外培訓負擔）和「未保法」（《中華人民共和國未成年人保護法》）出台，最晚7月底會有「假期不讓上課」、「培訓機構不讓上市」、「不讓做廣告」等「三不」政策。執筆之時，雖然傳聞暫時被證僞，一衆教育股又急速反彈；但暫時我們未能確實知道最終監管細則會如何落實，而中央密切關注教育配許行業已是不爭的事實，投資者宜慢不宜急，應先待政策落地後再部署。

國家主席習近平早於5月21日下午主持召開中央全面深化改革委員會第十九次會議，其中會議指出義務教育最突出的問題之一是中小學生負擔太重，短視化、功利化問題沒有根本解決。特別是校外培訓機構無序發展，「校內減負、校外增負」現象突出。減輕學生負擔，根本之策在於全面提高學校教學質量，做到應教儘教，強化學校教育的主陣地作用。要深化教育教學改革，提升課堂教學質量，優化教學方式，全面壓減作業總量，降低考試壓力。會議強調，要全面規範管理校外培訓機構，堅持從嚴治理，對存在不符合資質、管理混亂、藉機斂財、虛假宣傳、與學校勾連牟利等問題的機構，要嚴肅查處。要明確培訓機構收費標準，加強預收費監管，嚴禁隨意資本化運作，不能讓良心的行業變成逐利的產業。要完善相關法律，依法管理校外培訓機構。

中央的表態無疑是對校外培訓機構的一種精準打擊，而整個板塊除了受政策風險衝擊外，本身市場競爭風險大增也大大降低了自身的吸引力。據市場數據顯示，單是2020年一個暑期，前十大在線教育企業營銷投放高達百億元，人均獲客成本超過3000元/人。整個市場競爭極度白熱化，好未來、新東方、猿輔導、作業幫、高途、還有一大堆規模較小的在線教育公司、區域性公司，這場K12教育的戰事還在中場，投資者意識到公司投放費用越來越高，ROI越來越低。多家教育公司盈利看似遙遙無期，財報上均錄得龐大虧損。當翻開美股13F的持倉報告，知名投資機構如高瓴資本、景林資產等在今年首季已全部賣出/大幅減倉教育股，也側面印證投資市場對教育行業的改觀。

不過，從來機會也是跌出來的。我們在教育行業顯著回調後會慢慢重新留意其投資價值，當然我們也會耐心等待所有監管政策出臺，進一步看清情況才下手。但是，我們認爲中央目標不在於要弄死整個教育培訓行業，畢竟全國保守估計至少百萬家培訓機構，從業人員數千萬，每年解決大量應屆大學生的就業問題，政府沒有意願對全行業用一刀切式的取締。況且，現在龍頭企業佔有市場的份額依然很少，長遠還是應該鼓勵市場整合，從龍頭公司起帶頭規範監管才是良策。只要高考存在，教育培訓的需求對於所有望子成龍的家長還是客觀存在的。今天的監管，或許會換來行業短期增長放慢，但是長期集中度有機會提高，競爭層面不再是天量的廣告，而是更多是專注在提升學生素質或成績上，競爭變得更加有序，不是更利好行業長期發展嗎？

作者洪龍荃，博立聯合創辦人、基金經理、中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者及其客戶並沒有持有上述股票