平安好醫生的投資價值 (信報「財智博立」專欄)

筆者剛剛過去周三舉行了一場投資講座，其中提到要做好投資，分辨一個好行業遠比分辨一個好管理層容易；因此，我們一直致力尋找一些處於黃金賽道的行業，並在行業正式爆發時（催化劑）把握機會積極投資，而其中互聯網醫療便是我們最近的研究熱點。

我們確信互聯網醫療的發展將會提速，這是因爲於9月底，國家醫保局公佈《國家醫療保障局關於完善“互聯網＋”醫療服務價格和醫保支付政策的指導意見》，正式明確互聯網醫療可以使用醫保支付，要求各省醫保局制定相應的支付流程，這個政策將會大大促進中國互聯網醫療的發展，可以看做互聯網醫療正式啟動的元年。這一變化也將有望從根本上解決互聯網診療不能報銷的行業痛點，互聯網診療也將如線下醫院就診一樣納入到社會福利保障中去變得更為常規化。過往一直困擾互聯網醫療的最大問題便是醫保支付問題，因爲病人在互聯網醫療平台上的各種費用只能用現金支付，但是隨著政策放開，問題將迎刃而解，病人將可以享受到更快捷的醫療服務，亦享受到國家福利。

根據市場機構預測，自2016年起線上問診增速達到35%，到2025年，年均線上問診達到35億次，佔所有診療的26%。而中國互聯網醫療市場規模於2018年達到455億元，未來五年年均複合增長率約為40.12%，2022年將達到1754億元。

現時，中國的優質醫療資源稀缺及分佈不均，導致醫療質素最佳的三級醫院（佔醫院總數只要有8%）負擔了高達50%的診療，這令醫療服務體驗變差，往往病人平均等上3至4個小時，實際會面醫生問診只有數分鐘；而且這些較好的三級醫院往往位於大城市，偏遠城市的好醫院、好醫生則稀缺，也會令到醫療服務不到位。而且伴隨著居民生活水平提升，對健康管理的需求日益旺盛，存量的以治療為主、忽略預防及康復的醫療模式顯然已經不能滿足需求，互聯網醫療解決分級診療問題的唯一出路。

當我們發現了好行業，下一步我們便要尋找投資標的，究竟哪家公司會在競爭激烈的市場中突圍而出。因爲整個互聯網醫療行業内，已經不乏玩家，除了平安好醫生之外，還有微醫、春雨醫生、阿里健康、好大夫在線。但當我們再細看時，我們認爲平安好醫生具備巨大的先行優勢，譬如招股書列出於2016年時平安好醫生的MAU（月活躍用戶）為21.8百萬，位列行業第一，是行業第二的5倍，遙遙領先。況且，最重要是平安好醫生背靠中國最强的保險集團，投行中信建設曾經測算，平安好醫生2018年自有渠道獲客成本低於15元/人，綜合獲客成本低於10元/人，遠遠低於其他對手平均200元/人的獲客成本。

平安好醫生的收入主要由在線醫療、消費型醫療、健康商城以及健康管理和互動等四大業務板塊構成，單從數據上看，四大業務板塊均保持強勁的增長態勢。CEO王濤曾於2019年中期業績會上表示，希望繼續將毛利率較高的在線醫療業務板塊做強做大，並指出平安好醫生與商業保險公司的合作與會員制是在線醫療商業化的重要方向，也是在線醫療板塊的主要收入來源和增長動力。為了進一步擴展該業務的規模，於今年6月平安好醫生推出了戰略級付費會員新產品“平安好醫生私人醫生”，目標為2億以上的新中產人群打造全方位、高品質的醫療健康服務，提供包括健康管理、實時問診諮詢、名醫二診和線下門診就醫安排等一站式醫療健康服務。私家醫生上線首日，即與全球29家行業巨頭達成合作，此次簽約的公司涵蓋銀行、保險、汽車、通信、母嬰、藥店零售等多個行業，總金額突破了3億元。篇幅有限，下期再續。

(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，持有平安好醫生 (1833))

作者洪龍荃，博立聯合創辦人/基金經理