反壟斷法對科網公司的影響 (信報「財智博立」專欄)

最近，科技股在中央反壟斷大旗下失去動力。市監局本周一中午公布，根據《反壟斷法》規定，對阿里巴巴收購銀泰商業、閱文收購新麗傳媒、豐巢網絡收購中郵智遞科技作出處罰決定，分別處以50萬元人民幣罰款的行政處罰。反壟斷已上升至中央經濟工作會議前列目標的高度，雖然只是50萬元罰款，而且併購本身不需要取消或修改，但投資者依然會擔心打壓陸續有來。因爲市監局在記者會上明確提到希望以上述三個案件的處罰去向社會釋放加强互聯網領域反壟斷監管的信號，打消一些企業可能存在的僥倖和觀望心理，產生相應的威懾效果。同時，市監局也明確强調這三個案件的處理不是結束，只是開始，還有大量涉及互聯網領域的“涉嫌違法實施經營者集中”的線索正在調查。

對於投資者而言，政策風險一直是我們不願意看到的風險，因爲基本很難準確提前預測，只能在出臺後才慢慢應對。我們建議投資者應該將反壟斷處罰配合上周《人民日報》點名「指導」社區團購一同審視，總體而言國家是希望互聯網公司改變發展思路，不能單以利潤挂帥，也要有紀律地實現增長，要更多考慮對傳統行業、實體經濟的影響及肩負社會責任。

短期而言，毫無疑問對相關行業的估值會帶來一定負面制約，也不排除部分投資者會因爲風險溢價的上升而賣出持股。而且未來不同細分市場的合併審查將會更加嚴謹，譬如一直以來市場均期待長視頻領域可以作出整合，現時的可能性大大降低了，或許最終也可以合併，但是相信當局一定會附加很多條件才能批准。同時，行業的一些中小型公司或會有更好的發展空間，因爲過往行業巨頭基本上每個新興細分市場均會插手介入，要不以自身規模優勢去壓制中小型公司，要不打不過時就用龐大資金去收購，基本上中小型公司最終出路不是死亡就是出售，這樣長期而言對行業生態並不健康。

但是，從中長期去看，我們不完全認爲科網行業不再值得投資。首先，我們深信反壟斷的初衷並不是要壓死科網巨頭，只是希望營造一個更加健康、公平的競爭環境，這樣對國家經濟的長遠發展才會更爲有利。我們期待科網巨頭可以更重視產品内容、改善技術、改善營運效率，甚至是用戶體驗，而不是單純以規模效應去補貼、排他競爭、殺熟等，這樣長期而言他們的護城河將更深、更穩固。唯有能配合政府思維，能夠創造價值之科網巨頭將可以繼續實現增長，這是考驗管理層和團隊的實力的最佳時機。總的來説，我們認爲投資者不用對反壟斷法過度悲觀，機會從來總是跌出來的。

作者洪龍荃，博立聯合創辦人、基金經理、中原資產管理投資總監