2022-03-16
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美國版「十元店」多年穩定增長 (信報「財智博立」專欄)

Dollar General (DG)是美國版的「十元店」,歷史悠久,於1939年已成立,貨品最初訂價1美元,其後隨著物價上升而逐步提高售價,現時90% 的貨品訂價低於 5 美元。DG主力銷售本地品牌和自家品牌商品,78% 的銷售額是衛生紙、洗髮水、啤酒和冷凍薄餅等消耗性貨品,其餘是季節性產品、家居用品和服裝等。

75% 的DG商店位於人口不足 20,000 人的城鎮,通常離這些城鎮最近的雜貨店都在 20至30 英里之外。自 2000 年代初,公司戰略是到沒有Walmart(WMT)的地方開店,往往選址在靠近農村或低收入城市的有限競爭地方。不過,Walmart於2011 年開始計劃進軍DG經營的市場,在南部農村開設 Walmart Express 門店,面積只有Walmart普遍門店的十分之一。可是,這個計劃到 2016 年宣佈失敗,Walmart關閉所有 102 家商店,甚至將當中41家賣給了DG,可見DG在其自家市場的強勢。

現時DG已有超過17,000門店遍佈美國各州,但管理層在2021年初曾透露未來還有再開17,000 間新店的發展空間。於過去三十年,其同店銷售額每年平均增長約6%,不過,因2020年受惠疫情而生意大幅飆升,2021年的同店銷售會呈下跌,以作修正,但是未來預期仍可有每年6%的增長。

據《財富》雜誌報導,57% 的DG客戶家庭收入低於50,000美元,30%的客戶低於25,000美元,這遠低於美國69,000美元的平均水平。美國貧富懸殊仍是老問題,未見改善,DG可以照顧到的客羣將持續擴大。

除了發掘到一個好市場,當然也需營運得道才能成功,DG的銷售、一般和行政(SG&A)費用佔收入比率遠低於其主要競爭對手如Dollar Tree(DLTR),擁有低成本優勢。DG開設的大多是小商店,平均面積約7,400 平方米,建在農村地區的廉價土地上,在任何時間只需要 2至3 名員工經營;DG實行集中採購,自我分銷,推出自家品牌貨品,減少中間商,增加利潤,也可做好存貨管理,減少缺貨;DG擁有自家物流車隊,減少第三方承運人價格波動風險;另外,DG持續利用從萬多間門店收集的數據優勢調整及測試新策略。

任何生意也需面對風險,現時市場最關心的通貨膨脹問題便可以提高工資成本、商品成本和運輸成本,對DG利潤率帶來壓力。另外,部份城市通過立法禁止於一英里內開設1元店,因為1元店的較強競爭力令提供新鮮食品的超級市場卻步,致當地市民較難享用新鮮食品,雖然此現象暫時未成氣候,但是DG也開始在部份門市試行銷售新鮮食品。

撇除每股盈利受惠疫情大升60%的2021年,此前十年DG的每股盈利平均複式增長約15%,每年最高算是穩定在20倍左右,可作參考。

簡志健,持證監會持牌人士,博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時,筆者及其客戶未有持有上述股票

中原博立

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