2020-02-15
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需認清投資市場的最大催化劑 (信報「財智博立」專欄)

過去十年,美國大部份時間都在量寬,亦在低息環境,造就美股大牛市。此美股大牛市何時結束,很多投資者也想知道答案,我認為最重要的因素是低息環境,聯儲局放水更推波助瀾,留意年前美國又加息又收水,美股的表現便不理想,其後重啟減息,美股又重拾升軌,自去年第四季重啟量寬,美股升勢便加速。美股大牛市下,造就了不少神話似的股票,好像Shopify(SHOP.US),股價自2016年起升了超過20倍。

見到不少評論於本週三公布業績前建議沽出Shopify,主因估值超高,公司生意規模不斷擴大,但仍在蝕錢,還在燒錢擴充階段,營運現金流持續負數,要靠股權融資,沒有市盈率(PE)下,市場計估值用市銷率(PS),現時PS超過是40倍,的確非常高!可是,於本週三公布業績後,因收入優於市場預期,當天股價再升8%,至於其股價及估值會否仍持續上升,真的不易說,大家也可看看Telsa(TSLA.US)過往大半年的股價走勢,可見什麼事都可以發生,量寬及低息環境,絕對是催化劑,公司業績理想,則事半功倍!

至於Shopify,究竟此公司是做什麼生意?簡單來說,若大家想開一簡單社交網店,需有背景設計,可加不同產品,可提供宣傳折扣,可連繫電子支付,便可付月費給Shopify,最便宜每月29美金便可,不需前期投資,快則十數分鐘已可開店。若肯每月多付,網店便可upgrade,更美觀更多功能,另外若要在不同熱門社媒落廣告,要安排物流等,Shopify也可幫忙,當然另需付費。好像不大複雜,但能突圍而出,執行力是不少人忽視的重要元素,還記得我四年前認識Shopify,是源於財經雜誌Fortune一篇文章,提到Amazon(AMZN.US) 決定結束旗下供小型網店使用的Amazon Webstores服務,並建議他們轉用Amazon Webstores的競爭對手Shopify,強大如Amazon也認為Shopify做得比自己更佳更有效率,可見Shopify的實力。

還記得約兩年前Shopify股價於$140水平時曾成為沽空機構Citron Research的目標,批評Shopify的營銷模式不符合美國聯邦貿易委員會的規定,並買通職業博客來推廣業務,涉嫌誇大利潤潛力。Shopify股價曾短暫受影響,而其後的故事,看看現時股價便知!近年沽空機構的成功率越來越低,以前戰績不差的,近年也不時敗興而返,一是上市公司在財務上越來越嚴謹,有些則越來越聰明,值得狙擊的目標少了,沽空機構在有些情況是勉強為之,上市公司也非聖人,相信市場是有一套可以接受的潛規則,將這些潛規則的負面放大,結果市場資金卻無動於衷,沒人陪沽下,有心人沽空又怎賺錢!有些不止一次成為目標的上市公司,似乎更準備好於需要時挾高股價令沽空機構受損,因此沽空機構的報告內容可留意及參考,但不需反應過度。

沽空機構似乎在屢戰屢敗,出現頻率也越來越少,或許聚焦沽空有遺現今量寬加上低息環境下的投資趨勢,市場資金的普遍策略是坐著優質股票不放,靠目標公司霸佔市場及盈利增長以對沖不斷上升的估值風險,若公司營運保持佳態,股價大跌不易,因下跌某幅度資金便會衝出來吸納。如之前提到,投資增長股的風險除了公司失卻競爭優勢,增長不再外,會否失去低息環境,或許是更重要。

簡志健,持證監會持牌人士,博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監

執筆之時,筆者及其客戶持有AMZN

中原博立

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