2020-02-19
閱覽人數: 981

平安好醫生2019年全年業績點評

我們曾分享在綫醫療在政策輔助下將會成爲一個優秀的風口,而其中我們最初首推平安好醫生,這是因爲公司本身背靠平安集團,而且重點佈局自建醫生團隊,提供綫上醫療診斷。而平安好醫生最近股價屢創新高,其中一部分原因是業績略超預期,更重要的是市場認爲在綫醫療將大大受惠於疫情。公司公佈業績後,我也參與了其綫上業績發佈會,因此此文内容將結合業績報告及發佈會内容。

FY2019業績概覽:

  • 全年總營收65億元,同比增長52%。
    • 其各項業務均保持了良好的增長態勢,其中核心業務在線醫療(家庭醫生服務)貢獻收入達人民幣58億元,增速達到108.9%,其占公司整體收入的比重從2018年的12.3%上升到2019年的16.9%;
    • 消費型醫療有23%的增速,收入達到11億;
    • 健康商城收入共為29億,其中企業端收入25億,個人端收入15.77億;
    • 健康管理和健康互動收入9億。
  • 淨虧損47億元,同比減少18.2%,同時,淨虧損率由去年同期的27.4%下降12.7個百分點至14.7%,主要受惠公司毛利率改善。
  • 成本支出方面,銷售及營銷費用為07億,同比減少2.6%,佔收入比例從2018年的37.1%下降至23.8%;管理費用為10.75億,同比增長8.1%,佔收入比例從2018年的29.8%下降至21.2%。
  • 在現金流方面,平安好醫生2019年經營活動現金淨流量仍然為負,但已顯著收窄,大約為92億元人民幣。公司的現金儲備依然充沛,其截止2019年末賬面餘額仍接近50億元人民幣。
  • 截至2019年年底,平安好醫生註冊用戶數達到15億人,較2018年末增加5000萬人,增長率為18.9%;期末月活躍用戶數和期末月付費用戶數分別達6690萬人和296.9萬人,同比分別增長22.3%和26.0%。平均付費用戶轉化率達到4.0%,較去年同期的3.6%提升0.4個百分點。
  • 醫療健康網絡覆蓋超3000家醫院、超150家醫美機構、430家中醫診所、超2000家體檢中心、近1800家齒科機構、超8萬家診所及9.4萬家合作藥店。截至2019年底,平安好醫生合作藥店數達9.4萬家,覆蓋中國32個省,375個城市,較2018年底的1.5萬家增長顯著。

疫情期間的一些補充數據:

公司在業績會上公佈疫情期間(2020年1月22日至2月6日)的一些最新數據,平安好醫生平台累計訪問人次達到11.1億人次, APP新增訪問量增長了10倍,APP新增用戶日均問診量是平時的9倍,相關視頻累計播放量超9800萬。特殊時期使得廣大群眾認識並使用在線醫療,在線醫療普及度與大眾認知都大幅提升。

公司的未來發展:

  • 推進與福建省福州市衛健委合作,構建區域互聯網醫療平台,往後當地居民只需使用社保卡即可使用服務;
  • 繼續推進綫下藥店合作模式,另外公司也於去年年底中國最大連鎖藥店的信息服務商海典軟件;
  • 持續增加私家醫生服務板塊的投入;
  • 積極拓展海外,輸出運營經驗。公司與印尼的GRAB正式於去年第四季推出在綫醫療平臺,上線首月的日均問診量達到4千單,目標用戶將近3億人。另外,公司也與主要股東軟銀成立合資公司,推出了在綫醫療健康服務平臺(測試版本),正式進軍日本市場。公司也預備與沙特阿拉伯展開合作,以全新商業模式,推出技術授權的方式出海。

總結:

我們暫時依然看好平安好醫生的佈局,也會繼續留意往後公司的持續發展,我們認爲家庭醫生服務是一個重點策略性產品,將能有助培育用戶的綫上醫療需求。我在往後期望看到管理層在引流、轉化付費用戶等領域能夠做到更多,這將斷定公司未來長期走向。而且,我也就著公司業務想到了一些未來挑戰,内容如下:

  • 平安好醫生的營收增長及能否在2021年附近實現净利潤?
  • 今次疫情後,詳細會令市場及更多互聯網玩家瞭解到在綫醫療的潛力,譬如微醫、京東健康、百度等均展開免費問診,會否令現有玩家的競爭加劇及盈利遙遙無期?
  • 疫情確實能夠短期内提高綫上問診需求,但是最終的留存率如何?會否真的引領新的結構性需求?
  • 綫下的競爭面也同樣巨大,平安好醫生如何面對一衆大玩家紛紛進入綫下藥店業務,譬如騰訊去年曾投資高瓴資本旗下的中國藥店業務等?
  • 國内政府對開放處方藥網上銷售的取態及具體執行力度?

以估值上看,我們原來於的FY2020目標為大約$75港元,業績後我們將提高目標價至$85附近,大約以市銷率(Price to Sales)計算的話為15倍左右。

(執筆之時,筆者及其客戶持有上述公司,並隨時買入或賣出)

作者洪龍荃,博立聯合創辦人、基金經理、中原資產管理投資總監

 

 

中原博立

發表意見...