2020-03-04
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內地汽車經銷商庫存預警超警戒?相關股份還值得看好嗎?

中國汽車流通協會發佈最新一期「中國汽車經銷商庫存預警指數調查」顯示,2020年2月汽車經銷商庫存預警指數為81.2%,環比上升29.5%,同比上升27.7%,庫存預警指數位於警戒線之上,因此今天普遍相關股份也錄得跌幅,其中我們的持股美東(1268)及中升(881)均錄得下跌。

對此,我們實際上並不是太過擔心,反而認爲投資者可以密切留意這次下跌機會,原因如下:

  • 疫情期間實為經銷商淡季。根據過往經驗,一般二月至3月的銷售數據本身就不高;而且個別品牌還因應疫情推出支持措施,譬如不設疫情期間的銷售目標或者直接提供補貼等,希望與經銷商共渡時艱。因此,這次疫情的影響或許只是短暫,配合現時每日公佈的疫情措施,基本上除湖北省以外,其他地區的新增病例已經越來越少,看似復工後疫情依然受控,這方面有助經銷商未來陸續展開銷售。
  • 汽車是貨品,而不是服務;疫情有機會令原來的購置新車需求暫停,但是往後有機會重新出現,在剩下的月份補回銷量,這只是令銷量滯後,從全年去看整體銷量未必跟原來預期差距太遠。
  • 根據最新中國汽車流通協會的數據,截至2月28日,全國經銷商開業率超過了80%,與此同時,行業也相應增加了新的服務舉措。經銷商不斷利用高科技手段積極開展線上舉措,推行在線營銷、直播賣車等。因此,疫情期間,汽車並不是完全未能經銷。
  • 根據上次2003年沙士事件的經驗,該年汽車的銷售很不錯;這主要是兩個方面,第一是政府在疫情後也推出了不少措施去支援汽車行業,以保障經濟發展。第二是該年消費者選擇購置新車,可能是認爲疫情過後乘坐自置的交通工具會更安全吧。

再深一層去看,我認爲我們還要配合看公司本身的情況:

美東(1268):一向管理非常優秀,這次在疫情全面爆發前已率先減低庫存,現時庫存是歷來較低水平(1星期左右;同行可能是1.5個月),這再次反映了公司的優秀風險管理。公司在湖北省應該只有2家店,大約只佔3%的銷售,壓力不大。而且,我們對公司的銷售主力品牌如保時捷、Lexus等依然維持正面的增長趨勢。

再者,公司被納入恆生綜合指數及港股通指數後,預計將被正式納入港股通,南下資金將可通過港股通渠道進行配置,增加公司的關注度,這將有助刺激公司股價及提升估值。

中升(881):公司是大型經銷商中的龍頭,過往經營優秀,從庫存管理和毛利率已經看到,不是其他經銷商可以相媲美。從去年開始,Lexus在内地銷售增長非常理想,承接著去年的强勢,估計今年應該還能維持趨勢,有望正式成爲中價車的銷售之王。另外,Lexus最新推出了新款MPV LM300,市場接受度極佳,有望為公司貢獻至少10億元人民幣的年利潤。根據投資銀行花旗銀行估計,LM300今年銷量有望達到4000輛、2021年4800輛,分別為公司帶來60億元和70億元人民幣的收入,以及10億和12億元人民幣的利潤,相信LM300貢獻的盈利有望超過新冠病毒帶來的短期衝擊。

有興趣觀看這台Lexus MPV,可以參閲以下Youtube: https://www.youtube.com/watch?v=hhqrsqVYrfE

總的來説,我們密切留意股價回調提供的買入空間,並於今年繼續看好這一大一小的汽車經銷商;越艱難的市場,越容易讓優秀公司展現成長性,並趁機霸佔市場,甚至發掘更多良好的收購機會。

(筆者及其客戶持有上述股票,並隨時買入及賣出)

作者洪龍荃,博立聯合創辦人、基金經理、中原資產管理投資總監

 

中原博立

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