鳴鳴很忙（下稱鳴鳴）正在招股，市場反應熱烈。根據弗若斯特沙利文報告，以2024年休閒食品飲料GMV計，鳴鳴是中國最大的連鎖零售商。截至2025年9月30日，鳴鳴門店規模已達19517家，實現門店收入達463.7億元，同比增長75.2%；經調整淨利潤達18.1億元，同比增長240.8%。以整個財年維度來看，公司在過去的2022/2023/2024年，分別實現收入42.86/102.95/393.44億元，年均複合增速達203.0%。同期公司實現經調整淨利潤0.82/2.35/9.13億元，年均複合增速達234.6%；強規模效應下，盈利水準逐漸優化，對應經調整淨利率分別達1.9%/2.3%/2.3%。從門店日平均單量上看，公司2022/2023/2024年門店平均單量為385/388/452單，2025年截至前9個月這一數字為481單，呈逐年上升趨勢。

鳴鳴主要通過加盟店運營，且收入主要來自向加盟商銷售商品，收入增長主要由門店網路的規模驅動。擴大的門店網路將進一步激發加盟商的合作需求，從而推動未來收入增長。更重要的是，鳴鳴的效率，是建立在供應商賺錢、加盟商賺錢、消費者喜愛的基礎上，打造出一個可持續的效率模式。在門店規模突破千店以前，鳴鳴的新加盟商通過率很長一段時間都不超過3%。較低的通過率其實是一種篩選，篩選出能夠並肩從事這份事業的合作夥伴。在前期的發展階段，鳴鳴會要求意願加入的加盟商獨自完成一份調研報告，內容涉及對幾十家門店的走訪考察，甚至包含跨省調研，期間加盟商需要自行搜集門店資訊，並分析高業績店鋪與均業績店鋪各自的優勢與不足，從而完成報告。在千店規模之前，創始人會與每一位開新店的加盟商一對一面聊，對開首店的加盟商會分享選址及閘店管理經驗，對開二店的加盟商會討論過往門店資料與提升方法。即使是已到創始人面聊這一環節，仍有加盟需求被駁回。如此高門檻的設置，能幫助企業提升與加盟商的合作效率，所有加盟商為獲得加盟資格所花費的時間與精力投入，最終會轉化為他們對門店管理的投入。認知一致，目標一致，行動才能向前。這個商業模式因此能夠實現完美的飛輪模式，加盟商賺錢 更多人願意加盟更多的門店更多的潛在用戶更低的採購價格更具性價比的產品。而單店收入的高低會影響加盟商開二店及首店的意願，而選址的好壞又是影響單店收入高低的重要因素。因此，鳴鳴以極高的標準打造出一支拓展強隊。最終能夠開店的選址，一定是有高業績潛力且同時租售比合理的店鋪。這些好店鋪的選址既是拓展人員用時間磨來的，更是用腳步跑出來的。通過油耗、步數量化出的個人勤奮度、店鋪租售比都是鳴鳴對拓展人員的考核標準，而不是絕對的開店數量。

目前，鳴鳴98%的商品通過直採模式獲得，與行業領頭品牌合作，以提升議價能力。這一模式不僅有效降低了採購成本，還能拉高產品的性價比。通過精細化管理，鳴鳴實現了95%以上的有貨率。企業的資訊化系統打通了採購、庫存和財務，實現了更高效的管理。產品團隊專注於庫存與補貨，精細把控每一環節，並不斷優化全鏈路的效率。如今，在行業內領先的15天周轉天數是公司迅速擴張的基礎。在優化流通效率的過程中，鳴鳴很忙與供應商、加盟商及消費者共同建立了受益多方的零售體系。透過高效率及高品質的商品與服務，鳴鳴持續為全國消費者提供實惠、便利的購物體驗，展現出行業未來的潛力。

作者洪龍荃，博立聯合創辦人、基金經理、中原資產管理投資總監