晶苑國際(2232)於8月20日公佈至今年6月中期業績，收入按年上升12%，毛利按年上升14%，毛利率由上年同期的19.5%微升至19.7%；純利按年上升17%，純利率由上年同期的7.7%提升至8.0%。以港元計，每股盈利按年上升18%至0.27港元，每股派息0.163港元，配合全年派息比率60%目標，管理層正研究將派息比率提升到65%至70%的空間。

管理層表示，上半年美國關稅對毛利率的影響「非常輕微」，因為僅涉及少數美國客戶，且僅針對出口至美國的訂單，約佔三成整體收入，並預計下半年的影響將與上半年相約或更小。管理層亦確認，在美國政府最近就各國對等關稅的公告後，沒有任何客戶提出額外分攤關稅的要求。另外，上半年業績因應7月關稅實施而提前出貨的貢獻「極為有限」，主因公司產能已接近飽和，況且許多產品屬於時尚導向，難以靈活大幅提前生產或出貨。至於第四季度來自美國的訂單仍然非常良好，目前公司最大挑戰是產能不足，而非訂單不足。

公司財務狀況非常健康，上半年度營運活動現金流入1.55億美元，比純利9,800萬美元明顯高，情況比去年度理想。存貨週轉期及現金循環週期分別維持在60天及37天的低水平。今年6月尾的淨現金亦維持在5億美元人民幣水平，負債比率保持低企的9.5%，而去年度的股東權益回報率則達13.1%。

在五大類成衣產品中，上半年收入全面性錄得至少10%的按年升幅，當中毛衣收入的按年升幅更高達29%。在四個出口地區中，上半年收入全面性錄得至少10%的按年升幅，各區表現較為平均。佔比方面，主要包括日本、中國及南韓的亞太地區為39%，北美洲緊隨其後為37%，歐洲則約21%。公司持續為Uniqlo毛衣品類創造全新與創新的產品，為收入增幅貢獻不少。公司正積極回應消費者對獨特性與時尚感的需求，加大產品研發投入，使公司能進一步深化與主要客戶的合作，實現顯著的滲透率提升，好像對Uniqlo的銷售增長約20%，是該客戶自身項目銷售增長率10%的兩倍。另外，與 Zara 的全新合作將於下半年啟動，首批為牛仔褲系列，預計將推動規模效應與經營槓桿。

體育品牌方面，Adidas近年表現強勢，而品牌希望公司在未來兩至三年提升與其合作的產能規模。管理層表示，明年計劃推行「高個位數」幅度的產能擴充，亦正研究在埃及建立生產設施以服務歐洲市場的計劃，而縱向一體化策略自三年前制定以來則未有改變，目標仍是於 2030 年前，約六成的針織及運動類產品布料可以靠內部生產供應。

公司以今年全年收入按年增長 10% 為目標，而預計盈利增幅更大，亦預期明年收入將錄得高個位數增長，並持續改善利潤率。管理層指出，公司的策略正由單純追求收入規模，轉向對訂單更加精挑細選，重點是爭取更高附加價值的訂單，以提升競爭力、改善生產力，並創造長期價值。於中期業績公布後，公司股價突破歷史新高，當週收報$6.9，預期今年市盈率及息率分別約11倍及5.5%，以過往估值水平作為參考，已屬偏高，催化劑是管理層優質執行能力，及股票剛加入「港股通」不久，但投資者仍需關注地緣政治及全球消費市道帶來的風險。

簡志健，持證監會持牌人士，中原資產管理投資總監(CIO)
執筆之時，筆者授權/基金客户持有晶苑國際(2232)