碧瑤綠色(1397)主業是提供清潔服務，相信大家在街上偶爾會見到印上其品牌的街道清潔車，最近公司更將業務拓展至海上，取得價值1.5億港元的三年期「香港東部水域海上清潔合約」。看公司今年上半年業績，收入按年雖然只升5%，不過毛利卻按年大升37%，毛利率由去年同期的7.5%升至9.8%；純利按年更大升142%，純利率由去年同期的1.9%升至4.4%。若撇除非經常性收益，除稅前溢利按年仍大升104%，可見業績主要由核心業務拉動。

公司主要三大業務盈利質素於上半年均大幅改善，收入佔比達80%的「清潔服務」毛利率按年上升1.5個百份點，「廢物處理及回收」及「園藝服務」則分別提升6.3個百份點及5.8個百份點。公司近年著力發展「廢物處理及回收」業務，提供包括塑膠及玻璃樽回收、廚餘管理、生物廢料轉化、再生塑料工廠等一條龍服務，現有六座回收再生廠房，為行業領導者之一。雖然此業務收入自去年開始未見增長，但隨著營運效益提升，毛利率得到明顯提升，2023年及2024年全年分別為7.6%及11.7%，今年上半年更達19.3%，毛利按年增長46%，毛利佔比升至21%。

另一方面，「園藝服務」業務近年增長也不錯，今年上半年收入及毛利分別按年上升41%及102%，毛利率19.1%，和「廢物處理及回收」業務相約，毛利佔比亦提升至14%。公司清潔服務函蓋不少大型建築物如機場、展覽中心、馬場、醫院及大學校舍等，從這些客戶逐步爭取提供園藝服務的工作，公司亦希望藉類似交叉銷售拓展業務，因此正物色收購物業管理公司，以此業務作為中心點以取得更多其他業務的生意，這個營運方向似效法豐盛生活服務(331)，後者正提供物業管理、保安、清潔、園藝、機電、保險等一籃子服務，亦積極向客戶作交叉銷售，以平均每一客戶提供服務數目作為重要指標之一。

至於「清潔服務」，今年上半年收入及毛利分別按年上升4%及28%，毛利率7.9%，雖云比去年同期有所改善，但其實只是扭轉過去數年持續下跌的趨勢，回顧2022年及2023年，全年毛利率分別為更高的9.6%及8.8%。更需關注的是今年年中的「清潔服務」現存合約比去年中少38%，查看香港政府的街道清潔合約，主要服務提供者包括碧瑤、莊臣及丞美，當中莊臣控股(1955)是上市公司，基本業務是在香港提供清潔服務，看其至今年3月全年業績，收入按年升17%，毛利及純利卻分別按年倒退6%及8%，毛利率只有5.1%，比一年前跌1.3個百份點，純利率更只有0.9%，似乎碧瑤綠色在主業上遇到比較進取的競爭對手，雖然未有參與價格戰，毛利率可以提升，但未來收入可能有所減少，不排除會影響盈利。投資者需注意的另一個風險是各項業務於今年上半年改善不少的毛利率，在下年度能否維持，管理層未有詳細解釋毛利率大幅提升的原因，增加這方面的不明朗性。

公司財務狀況很健康，到今年年中零存貨，現金循環週期只有65天，負債比率約22%，淨現金2億港元，自由現金流自去年開始亦很理想，管理層應該有提升過往數年30%派息比率的空間，不過未有作出此承諾，不排除留資金作收購其他業務，除達至協同效應外，亦可填補潛在的「清潔服務」盈利下跌。

簡志健，持證監會持牌人士，中原資產管理投資總監(CIO)
執筆之時，筆者授權/基金客户持有豐盛生活服務(331)及碧瑤綠色(1397)