記得年初時我們向家族辦公室之客戶強調2025年應該「Buy China」或者投資組合中應該要增加中國資產的比重，但是當時大部分客戶還是半信半疑，擔心中國股市的回升只是虛火。事後看來，中國資產自2024年開始已經連續兩年交出好表現，如無意外港股今年將近交出三成回報，連同2024計算的話，兩年累計升幅超過五成，絕不遜色於海外任何一個市場。在此，我是繼續看好恆指明年的表現，一方面估值依然是健康偏低，預期市盈率只是11倍。第二，我在12月份跟不同的Asset Allocators聚餐時，我是真實地見到不少海外基金重回/新到香港，在香港租office招聘新團隊成員。而部分主力到海外募資的負責人也提到，他們看到歐洲資金已經陸續重回中國，儘管比例較以往為低，但是已經從一年多前的Zero Allocation變為個位數或更高的投資份額，這些對中國市場絕對是增量資金。第三，中國政府現時很明白在房地產市場依然低迷的時候，股市的好表現絕對是拉動經濟、消費氣氛的一道良藥，但是同時他們不希望股市每次上升均是「短線瘋牛」，而應該是「健康慢牛」，因此這次在「嘗試引導」股市上升節奏的安排遠比過去為好。第四，中國經濟已「被逼」陸續轉型，隨著地產行業的衰落，固定投資增長已不復在；而縱使中國製造業領先全球，但是在面對貿易戰重燃，國與國之間的圍堵再次興起，出口面對的壓力只會越來越大。中國必須拉動內需，有必要從過往「口號式」改為實際行動。今年3月國家總理在經濟工作報告中，鼓勵消費首次升格至首位目標。到了10月四中全會，雖然有繼續肯定消費的重要性，但是市場感覺是重要性排在科技自主和先進製造業之後。但是，到了12月，習總書記、中央財辦等負責人均表示，擴大內需是明年排在首位的重點任務。

記得幾年前，我們在公開訪問或者文章中不斷強調要尋找一些「出海」企業，因為國內經營環境日益複雜，而參照當年日本地產爆破後面對的迷失20年，部分能夠將生意帶到海外的公司股價均有所表現。因應這個思路，我們選中了兩家代表作，分別是IP出海的泡泡瑪特（9992）及醫藥出海康方生物（9926）。展望明年，我們認為出海概念依然Valid，但是該配置的都已經配置，上升空間不能與往日相比，反而我們應該重點看回本土內需。內需之中，我們暫時會特別留意餐飲、電商及家電等領域，部分公司的股價在過去一年表現乏善足陳，但倘若股市的熱度維持，房地產市場維持穩定，配合中央的政策支持下，消費市場或許能夠得到提振。

作者洪龍荃，博立聯合創辦人、基金經理、中原資產管理投資總監

執筆之時，筆者及其客戶並沒有持有上述股票