執筆之時，中美貿易戰再次升溫，令市場大幅波動。我們暫時無法預知Trump最終什麼時候「Trump always chicken out（TACO）」，但按照過往的經驗推論，中美雙方都是在放姿態，過往交手總是需要來回幾板，雙方都賺到了面子才肯罷休。畢竟美國無法承受高通脹，尤其是在經濟已減弱的情境下，國內經濟幾乎無法承受100%關稅，市場共識是聯儲局會在今年剩下的時間減息2次，各25點子。同時，中國也希望用時間換空間，中國在高端芯片上還需要大力追趕，現在既然不會全面開戰，繼續在談判桌上談利益似乎還是最佳選擇。話雖如此，縱使中美的關係會在好一段日子中時好時壞，美國反華已是共識，無論政黨如何興替，美國依然會視中國作爲最大敵人和威脅，中長期一定要對中國進行戰略壓制，減少對中國的依賴，盡力實現戰略性脫鈎。

而兩地股市在過去數月一直上漲，累積升幅已不低，適當的回調是健康的。而對於中港股市，我們認為政府的取態也同樣健康，既希望股市上升去拉動疲弱的經濟和消費信心，同時又要小心翼翼地控制上升速度，避免一下子變了「瘋牛」。暫時，我們較為傾向股市只是回調，而不是完結，當然我們會密切留意股市的變化，尤其是美股以人工智能（AI）為首而創造的經濟、資本市場繁榮，一旦發生變化，投資者應該隨時保持大幅撤退的準備。據估計今年上半年，美國GDP增長中，有大約92%均來自AI相關的投資，如果撇除相關投資，美國經濟增長可能只剩下0.1%。再者，以科技7雄爲首的美國科技公司，資本支出佔比達到25年以來最高水平，僅此於2000年科網股爆破時刻，無論實體經濟以至是資本市場均極度依賴AI，倘若AI繁榮消退，將引發巨大的經濟衰退。最近，有消息披露甲骨文的雲計算業務利潤率遠低於市場預期，一度導致股價大跌，但其後投資市場逐步接受這只是暫時性的影響，任何業務在發展之初均會面對爬坡問題，長期便會恢復正常，股價才逐步回升。究竟事實是否如此？作爲務實的投資者，我們只能且行且觀察，一方面既不能錯過AI的投資機會，同時也要理解任何新技術或熱點，在資本市場的助燃下，很多時候都會經歷被忽略、被認知、成爲共識、泡沫化、泡沫爆破再回歸真實發展軌跡等歷程。無獨有偶，美股在經歷多年上漲後，以及Trump政府的推波助瀾，美國家庭財富與股市已深度綁定，股票佔家庭總資產超過30%，因此一旦資本市場出現逆轉，對經濟的損傷將較以前爲高。在最後一個季度，我們會持盈保泰，仔細觀察市場的發展，會持有一個較高水平的現金靜待機會的來臨。

作者洪龍荃，博立聯合創辦人、基金經理、中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者及其客戶持有上述股票