美團剛公佈25財年第一季度業績，Q1營收為865.57億元(人民幣，下同)，同比增長18.1%；經營利潤為105.66億元，同比增長102.8%；經調整淨利潤為109.49億元，同比增長46.2%；經調整EBITDA為123.02億元，同比增長52.4%。總體收入和調整後利潤均超過市場預期，但是市場顯然更重視其對第二季度的指引。直觀上，美團的增速持續放緩，同時本地核心商業的佣金和廣告收入的同比增速繼續放緩，側面反映國內的服務消費需求較爲疲弱，而競爭環境仍然激烈。創新業務，包括美團優選、小象超市和海外業務等收入則略超市場預期。但海外業務如Keeta等的貢獻依然微乎其微，佣金收入不足12億元。至於成本和費用方面，縱使面對京東和阿里兩個挑戰者，營銷費用也並未大幅增長，證明沒有大幅依賴補貼去跟進對手競爭，但也需要密切留意往後的情況。至於研發費用和管理費用，增長也是中雙位數，主要應該是用於發展海外業務。

以估值角度去看，美團25財年的本地生活業務的經營利潤大概在600億元上下，估值大概為15x左右，從絕對值來看並不昂貴。如果長遠地看，創新業務應該有能力撫平虧損，甚至盈利，從這個視覺去看美團更加稱不上昂貴。但是，短期而言，美團大力發展中東、南美等市場，我們可以預期新業務的虧損或許會增多，這方面也影響了市場的觀感。至於對於京東百億補貼對美團外賣業務造成的影響，美團CEO王興回應稱美團「將不惜代價贏得競爭」。由於不知道新進入者的不理性競爭會持續多久，因此無法給出第二季度和今年剩餘時間的準確財務指引，但美團將繼續捍衛其市場份額。我們充分理解市場會持續擔心美團的競爭格局，或許潛在威脅一日未除，股價也會持續受壓。但是，我們直覺上認為京東的威脅不如過去的字節，而且大家不要忘記王興善於打硬仗、對長期思維的執著、非常有耐心，用王興的一句話總結「大部分人對戰爭的認知是錯的，戰爭不是拼搏和犧牲構成，戰爭是忍耐和煎熬構成」，希望風雨過後，美團最終能夠贏來陽光。美團的核心依然是一家綫下即時履約能力，服務性消費屬性較强的科網公司，我們會維持美團的觀察注碼，等待適當的時機才再加大投入。

作者洪龍荃，博立聯合創辦人、基金經理、中原資產管理投資總監 執筆之時，筆者及其客戶持有上述股票，並隨時買入或賣出