新能源車企在中國的競爭不經不覺已經持續數年以上，市場的變化非常快，中間排行榜前幾名曾不斷換來換去。例如蔚來(9866)原本是2020年的新勢力銷量冠軍，而小鵬汽車(9868)一開始是最快達到月銷量1萬的新勢力車企，2021年取代蔚來成為新勢力銷量第一，但如今變成理想汽車(2015)成為最快月銷量達到3萬的新勢力車企，其中原因可能包括基於精準的定位、對用戶需求的洞察以及簡約的款式選擇。

理想汽車的產品定位是「創造移動的家，創造幸福的家」，目前已推出的款式非常清晰就是家庭用的中大型SUV，價格範圍定在30至50萬人民幣，且舒適度、豪華度上面也下了不少功夫。在款式的選擇上相當簡約，目前主要是L7、L8、L9三個選擇，視乎用戶對車輛大小的需求，配置版本分為類似蘋果那樣的Air/Pro/Max，這與創辦人李想曾在微博表示對於SKU的數量有潔廦會有點關係，對比小鵬汽車曾經犯了一個錯誤就是推出G9的時候，因為配置的選擇過多而收到比較負面的反饋。同時理想汽車採用增程方案而非純電，也解決了家庭用戶的里程焦慮問題。

今年年初的時候新能源車出現供過於求的情況，Tesla帶頭減價掀起了一場價格戰，比亞迪(1211)以及其他新勢力小鵬、問界等均有跟進，戰火甚至蔓延至傳統燃油車品牌包括福特、大眾、寶馬等，這些車企均急於在新的更嚴格的新排放標準生效前清理一些存貨。蔚來一開始表示不會加入價格戰，但隨著近幾個月銷量大幅下降，也開始減價並取消終身免費換電服務。然而理想汽車是少數沒有參與價格戰的玩家，李想對此的解釋是，消費者對中高端中大型SUV價格的認知決定了他們不會接受該款車型的售價是20多萬，似乎意味著減價至20多萬未必真的會對銷量有幫助。厲害的是隨後幾個月理想汽車的銷量繼續維持不錯的水平。

同時在財務層面看，理想汽車的現金流、利潤率的控制相當得宜，與同行的對比顯著。理想的2022年毛利率為19.4%，而蔚來和小鵬的2022年毛利率分別為10.4%和11.5%。理想汽車在虧損的情況下不僅營運現金流是正數，甚至在扣除資本開支後仍能實現自由現金流入，蔚來及小鵬2022年的經營現金流則仍是負數。如果瀏覽李想的微博亦會看出他除了對產品具備熱情外，亦具備相當的財務思維，李想明確地指出汽車企業要達到15%至25%的毛利率是一個健康生存的車企的基本要求。在近期的業績發佈會被問到市佔率重要還是盈利能力及自由現金流重要，李想的回答是市佔率更重要。不過從理想汽車的財報看來，儘管市佔率視為優先事項，也並不代表就可以忽視盈利能力和現金流的管理，還是需要相當程度的重視，這可能甚至關乎到往後企業的存亡。

戰局發展到今天，行業內部的分化開始明顯，但仍然充滿變數。同時傳統燃油車品牌正在往電動車過渡，它們對比新勢力的優勝之處是具備資金儲備，擁有全球的市場，有能力燒錢以發展初期注定虧損的電動車業務，同時它們亦具備足夠長的品牌歷史沉澱。例如從30萬人民幣以上的純電動車型來看，寶馬的iX3和i3銷量就在5月超過了蔚來和小鵬，並且僅次於極氪001。隨著傳統品牌陸續加入戰局，值得再觀察新能源汽車行業競爭的發展。

洪龍荃，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
卓穎姿，持證監會持牌人士，博立研究團隊/中原資產管理分析員
執筆之時，筆者及其授權客戶沒有持有上述股票