德林國際(1126)股價自今年6月中旬起急升，今年至7月中股價已上升超過200%。公司一直從事設計及製造塑膠手板模型，曾盛極一時的Funko塑膠公仔為其主要客戶之一，不過Funko(FNKO)業績在2021年至2022年觸頂後便無以為繼，收入倒退更年年虧損。幸好德林國際透過收購進入毛絨玩具市場，Walt Disney(DIS)成為其重要客戶，於香港、上海及東京迪士尼樂園售賣的毛絨玩具不少為德林生產，收入及盈利上皆填補了塑膠手板模型的下滑缺口。

看公司至去年12月全年業績，收入按年升2%，毛利按年跌7%，毛利率由25.1%下滑至23.0%；純利按年跌11%，純利率由15.5%下滑至13.6%，業績不算理想。毛絨玩具收入按年升1%，佔整體51%，溢利按年跌2%，佔整體71%，不過下半年溢利已回復增長，按年升14%。另一方面，塑膠手板模型收入按年升5%，佔整體42%，溢利按年跌22%，佔整體25%。公司勝在財務穩健，去年尾淨現金升至14.6億港元，負債比率只有3.6%，存貨週轉及貿易應收帳週轉分別處72天及57天的健康水平，股東權益回報率高達18.6%。公司過往數年逐步提升派息比率至去年的55%，每股派息$0.60，相對3月尾公布業績前的股價$5.68，當時息率高達10.6%。

公司主要市場仍是北美，2024年收入佔比42%，但比2021年的71%已明顯下降，日本及中國收入佔比分別提升至25%及19%，相信是受惠於兩地迪士尼樂園的毛絨玩具訂單。公司廠房主要在中國及越南，後者規模更大，可以平衡美國關稅風險。股價自6月中旬起急升，投資者或會認為是公司今年業績將大幅受惠泡泡瑪特(9992)的IP潮玩熱潮，不過管理層在3月尾業績會時透露才剛剛得到泡泡瑪特試單，6月則正式成為塑膠玩具新客戶，但訂單佔比仍小，股價近日表現理想，相信和市場資金積極炒作主題，加上放大對未來泡泡瑪特的增單憧憬，事實上相關影響需待8月公布中期業績時才可更清𥇦。不過，留意相對7月中股價$14.34，歷史息率只有4.2%。

除了潮玩IP玩具，集換式卡牌市場也不容忽視，根據中國行業龍頭卡遊的申請港股上市資料，雖然2024年收入比泡泡瑪特少22%，毛利率皆約67%，但純利卻高過泡泡瑪特43%。市值只有7.5億港元的雋思集團(1412)也算身處卡牌供應鏈中，這間印刷公司主要產品為桌遊、賀卡、集換式卡牌等，最新業績提到有見集換式卡牌市場蘊藏巨大潛力，因此會專注優化為集換式卡牌出版商及品牌提供的生產方案，特別是在產品開發、生產技術及營運標準等方面建立的優勢；另外亦成功與全球集換式卡牌及收藏品市場的領先企業及一眾內地集換式卡牌發行商建立業務關係，好像卡遊也是其一客戶。

雋思集團於2024年全年收入12.1億港元，毛利率65%，純利1.3億港元，和自由現金流入相約，純利率11%。公司財務穩健，去年尾淨現金升至1.9億港元，負債比率6.1%，存貨週轉及貿易應收帳週轉分別處33天及47天的健康水平，股東權益回報率高達14.6%。近年派息比率約60%，去年每股派息$0.14，相對7月中股價$1.39，歷史息率10.1%。若果認為公司未來業績可受惠於集換式卡牌市場增長，也可以留意這間供應鏈公司。

簡志健，持證監會持牌人士，中原資產管理投資總監(CIO)，博立聯合創辦人
執筆之時，筆者授權/基金客户持有泡泡瑪特(9992)