從時代天使(6699)看隱形矯齒市場生態 (明報「明智博立」專欄) - 中原博立

從時代天使(6699)看隱形矯齒市場生態 (明報「明智博立」專欄)

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從時代天使(6699)看隱形矯齒市場生態 (明報「明智博立」專欄)

國產隱形矯齒解決方案提供商時代天使(6699)上市後兩天大漲兩倍,風頭一時無兩,令大眾開始關注牙科市場。要了解時代天使就必須先研究隱形矯齒市場的開拓者愛齊科技Align Technology, Inc. (ALGN.US),愛齊科技於1997年成立,總部位於美國,由零開始研發隱形矯齒牙套技術,主要產品隱適美(Invisalign)於1998年通過FDA認證,2000年正式進入市場。 

時代進步令矯齒顧客對矯型期間的外觀有更高要求,價錢比傳統金屬線箍牙貴一倍的隱適美一直需求高企,更重要的是技術有20年專利保護,愛齊科技在隱形矯齒的行業爆發期獨佔了這個大餅,2001年在納斯達克上市至今,股價已上漲33倍,市值達470億美元。 

愛齊科技現時的所有競爭者(包括時代天使),產品都是在2017年愛齊科技專利到期後才陸續推出市面的。愛齊科技的服務相當嚴謹,所有顧客必須先由經特別訓練的牙醫檢查,制定治療方案後才開始以3D打印技術製造牙套,開始療程後必須定期見牙醫覆診,因此客人對治療效果更有信心,即使定價是行業最貴仍然能站穩世界龍頭的地位。美國新興競爭者例如SmileDirectClub(SDC.US)走的是遠程牙科診斷技術路線,顧客只需到門市由員工協助製作牙模,其餘步驟包括見牙醫皆透過網上完成,然後顧客會收到來自美國寄來的隱形牙套,按時帶上及更換牙套即可。SmileDirectClub收費只有愛齊科技的四成,但由於過程沒有牙醫跟進,市場份額始終無法追上愛齊科技。類似的低價競爭者還有Zenyum和 SmileLove等等,可見隱形矯齒已經成為競爭激烈的紅海市場。

中國的隱形矯齒市場仍在早期的階段,只佔箍牙市場的10.5%,相比之下美國的隱形矯齒佔箍牙市場33.1%,由此推斷中國市場仍有充分的發展空間。在中國市場時代天使與愛齊科技的市佔率同樣是41%並稱龍頭,兩者路線相同,需由牙醫處方及定期覆診,但時代天使定價稍低。招股書顯示,2020年前三季度營收6.01億元,2019年同期營收4.85億元,同比增長23.92%,過去三年合計營收17.35億元,毛利率達70%而且已實現盈利。雖然市場仍然有增長空間,營業數字也表現不俗,但其實在專利失效之後行業競爭壁壘不高,隱形牙套生產商將面對排山倒海的競爭者,大部分新創企業更會以低價搶攻市場,愛齊科技及時代天使長遠未必能維持高毛利率。 

洪龍荃,持證監會持牌人士,博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
蔡銳,持證監會持牌人士,博立研究團隊/中原資產管理分析員
執筆之時,筆者及其客戶沒有持有上述股票

中原博立

「博立」品牌,由兩位知名及經驗豐富的投資總監 - Michael Kan 簡志健 和 Larry Hung 洪龍荃共同創立。他們除以價值投資為基礎,更重視公司的商業模式、企業文化及增長潛力,致力發掘可持續增長且有機會被重估價值的公司。他們非常重視公司質素,勤於公司專訪,深信投資決策應該根據基本研究及分析而決定。他們也極其重視風險控制及操作紀律,投資風格經歷多年實戰的驗證,長綫回報傲人。

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