宏觀形勢「約定」集體改善後的看法 - 中原博立
宏觀形勢「約定」集體改善後的看法

宏觀形勢「約定」集體改善後的看法

我們一直崇尚「由下而上」的投資方法,即以選股為核心,認為只要選出優質增長股,在合理估值下買入作出長線投資,只要選股成功率至少有六七成,長線投資便會有理想回報。

不過,全世界於過去一年發生了很多事情,令多年相對穩定的投資環境產生轉變,宏觀因素對股市的影響力大增,這是很多年未嘗過的狀況。雖然選股仍然重要,但是我們不得不考量宏觀因素,同時進行「由上而下」的分析,因為這些因素除了影響投資市場資金的數量及風險取向,從而改變公司的估值水平外,也影響個別公司的投資邏輯,令選股難度也提升。

我們現在會持續檢視不同宏觀因素,從而決定投資組合的現金水平,不明朗因素越多,現金水平越高,但再差的投資環境,也會盡量保留平均五成的持貨,因為如2008至2009年金融海嘯更為絕望的時候,股市底部往往是無聲無色出現,當大家都認為是安全時,股市會已從底部反彈了很多。另外,我們也會就著宏觀因素去決定投資公司的性質,好像如現時不明朗因素仍揮之不去時,會主力投資在過往經歷經濟高低起伏業績仍平穩增長的「複利增長股」(Compounder)上,若果宏觀經濟較為明朗,便會增加投資在高增長(High Growth)優質公司的比重。

宏觀因素其實可以有非常多,而我們現在聚焦檢視的包括以下這些,亦是市場普遍較關心的

– 美國通脹/聯邦基金利率/美國國債利率
– 美國經濟/就業狀況
– 匯率(主要看美元/人民幣)
– 中國經濟/防疫管控政策/行業管控情況
– 中美關係/中國對外關係
– 俄烏戰爭

恒生指數在今年10月下跌幅度及速度如世界末日般,中國二十大新班子在10月落實後,市場擔心中國未來經濟非發展重心,加劇市場的負面反應。可是,為何恒指11月突然又轉勢回升?首半月的幅度及速度更勝10月時的下跌?原因就是以上均因素碰巧集體改善。

首先,美國相繼公布通脹指標CPI及PPI皆回落及低於預期,令市場憧憬未來的加息步伐將放緩,停止加息的時間比預期早;同日,中國傳出開始研究逐步減少防疫管控,其後國家主席習近平首次公布「動態清零」20條優化措施;另外,人行及銀保監發佈支持房地產市場16條措施,解決優質內房短期融資問題;中國主要互聯網企業相繼公布業績,憑着做好成本控制,盈利大多由於預期,而中央媒體開始對被打壓多時的遊戲業務賦予正面評價;中美元首多年來首度會晤,市場憧憬越來越差的中美關係可以得到改善,國家主席習近平藉G20與各國領袖積極互動,加上先前德國總理親自率團拜訪中國,緩解中國與其他地方的緊張關係;俄烏戰爭方面,俄羅斯開始失勢,增加轉向和談的機會。

種種利好發展,是否代表所有宏觀問題就此解決?當然不是,若向極端負面方向想,俄羅斯也可以老羞成怒投核彈到烏克蘭,台海也可以忽然打起仗來,但以理性推論,市場先前擔心的主要宏觀風險暫時見底,至少向更差方向發展的預期見了底,10月恒指非理性下跌,當時市場想得很悲觀,現時因市場回歸理性而得以收復,是否就此將投資策略由防守轉向進攻?無人能持續成功預測短期走勢,但中長線言,我們認為仍需摸着石頭過河,繼續觀察宏觀因素是否持續向好方面發展,不過現時是可以樂觀一點,提升組合的持股水平。

簡志健,持證監會持牌人士,博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監

中原博立

「博立」品牌,由兩位知名及經驗豐富的投資總監 - Michael Kan 簡志健 和 Larry Hung 洪龍荃共同創立。他們除以價值投資為基礎,更重視公司的商業模式、企業文化及增長潛力,致力發掘可持續增長且有機會被重估價值的公司。他們非常重視公司質素,勤於公司專訪,深信投資決策應該根據基本研究及分析而決定。他們也極其重視風險控制及操作紀律,投資風格經歷多年實戰的驗證,長綫回報傲人。

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